五糧液(000858)

一季報業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長143%

公司2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入101.59 億元，同比增長15.11%；凈利潤35.93 億元，同比增長23.77%，業(yè)績基本符合預(yù)期。根據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研情況，公司一季度普五銷量略有增長，去年一季度出廠價659 元，今年一季度739 元，價格同比增長12%左右，價格增長是一季度收入和利潤較快增長的主要原因。

2017 年一季度末公司預(yù)收款項62.37 億元，與年初基本持平，維持歷史高位。一季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金77.05 億元，同比增長15.52%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為18.44 億元，同比增長142.73%。主要是因為公司應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費、其他應(yīng)付款分別較年初增加了8.70、5.32、5.43 億元。

2017 年一季度公司毛利率70.53%，較上年同期增加0.69 個百分點。一季度公司期間費用率14.41%，較上年同期減少2.81 個百分點，其中，銷售費用率和管理費用率分別較上年同期減少1.97 和0.74 個百分點。2017 年一季度公司凈利率36.81%，較上年同期增加2.72 個百分點。我們認為此次定增落地綁定了員工和經(jīng)銷商利益，公司經(jīng)營效率有望持續(xù)改善。

五糧液銷售趨勢向好，全年收入將保持兩位數(shù)較快增長

價格方面，據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研，普五計劃內(nèi)出廠價提為739 元，較去年均價提升11%左右，由于今年計劃合同量減少，已有部分經(jīng)銷商按計劃外價格769 元打款拿貨。另外，1618 及交杯酒出廠價于2 月份分別提高10%、30%，公司整體價格提升明顯。銷量方面，由于茅臺一批價已達1300 元且有繼續(xù)上漲趨勢，與五糧液一批價760-780 元拉開一定差距，普五性價比回升，銷量有望恢復(fù)增長。另外，盡管目前經(jīng)銷商利潤較薄，但公司挺價意愿強烈，普五一季度一批價穩(wěn)中有升，未來經(jīng)銷商盈利逐步改善，其積極性有望提高。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為2.15/2.54/2.96元，對應(yīng)PE20/17/14 倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示: 食品安全事故，銷售不達預(yù)期