金融“去杠桿”及流動(dòng)性雙重收緊

當(dāng)前市場(chǎng)正處于弱勢(shì)振蕩行情之中。在振蕩過程當(dāng)中，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)出凈流出的態(tài)勢(shì)且幅度逐步在加大。在上周連續(xù)小幅上漲之后，由于未來行情走勢(shì)存在較大的不確定性，主力資金已開始在逐步兌換盈利的籌碼。此外，市場(chǎng)成交量持續(xù)出現(xiàn)萎縮，再現(xiàn)階段性地量，反映市場(chǎng)資金推高指數(shù)的意愿明顯不強(qiáng)，市場(chǎng)投資者參與熱情非常清淡。我們認(rèn)為，在整體市場(chǎng)情緒較為低迷的格局下，股指向上突破的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)弱勢(shì)調(diào)整的概率。即便市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，可能也只是以局部行情的方式展開。

主板盈利穩(wěn)中有升，中小創(chuàng)業(yè)板盈利回落

截至4月30日，除了*ST烯碳無法定期披露外，A股市場(chǎng)3204家上市公司2016年年報(bào)及2017年一季報(bào)已經(jīng)全部披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，全部上市公司2016年和2017年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增速5.43%和19.84%。剔除銀行、石油石化后，2016年、2017年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增速10.55%和30.76%。整體來看，一季度盈利增速有了較大程度的回升。

從板塊來看，主板一季度凈利潤同比增速19.72%，相比2016年有明顯的提高。中小板一季度凈利潤同比增速為26.38%，較2016年有所回落。創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤同比增速為11.27%，比2016年大幅回落。從板塊業(yè)績的角度分析，一季度主板與中小板在盈利方面的差異在一定程度上也將影響相關(guān)指數(shù)的后市表現(xiàn)。預(yù)計(jì)后市股指之間的分化現(xiàn)象將會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)的表現(xiàn)料相對(duì)好于中證500指數(shù)的表現(xiàn)。尤其是在市場(chǎng)傳言IPO有可能施行“即報(bào)即審”制度及相關(guān)個(gè)股業(yè)績被證偽的影響下，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力。

金融嚴(yán)監(jiān)管疊加資金到期，5月流動(dòng)性難言寬松

市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況在“五一”節(jié)前表現(xiàn)十分明顯。4月中旬以來Shibor利率持續(xù)走高，隔夜拆借利率從4月12日的2.38%一路飆升至4月底的2.81%，創(chuàng)下2015年4月3日以來新高，國債逆回購利率也持續(xù)上揚(yáng)。進(jìn)入5月，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性層面仍難有明顯的改善，整體將繼續(xù)維持緊平衡格局。具體來看，整個(gè)5月將有9000億元以上資金到期，其中包括4095億元的MLF到期，即5月3日和16日將分別到期2300億元和1795億元。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，資金到期的時(shí)間點(diǎn)集中在5月中上旬，其中本周就有近5000億元的資金缺口。從央行前期持續(xù)罕見的暫停公開市場(chǎng)凈投放來看，央行維持穩(wěn)健偏緊貨幣政策的決心短期不會(huì)動(dòng)搖。

自郭樹清接任銀監(jiān)會(huì)主席以來，銀監(jiān)會(huì)連發(fā)一系列監(jiān)管文件，專項(xiàng)治理銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”等三套利行為，并針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)?shù)忍颖鼙O(jiān)管行為進(jìn)行自查自糾。在執(zhí)行上，監(jiān)管層再三強(qiáng)調(diào)已有政策的嚴(yán)格落實(shí)，約束商業(yè)銀行行為，推動(dòng)金融“去杠桿”。從近期中小銀行股跌勢(shì)不止的走勢(shì)來看，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)查委外業(yè)務(wù)所引發(fā)的金融監(jiān)管風(fēng)波并未完全停止。二季度又是金融監(jiān)管政策的集中落地期，資金面持續(xù)緊張的局面料將難以放緩。綜合來看，整個(gè)5月流動(dòng)性吃緊的狀況會(huì)給市場(chǎng)帶來不小的考驗(yàn)。尤其是在當(dāng)前增量資金入場(chǎng)意愿極為有限的背景下，流動(dòng)性“易緊難松”的緊平衡格局也將給市場(chǎng)反彈帶來持續(xù)壓制。

綜上，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)仍在延續(xù)，資金面存在收緊預(yù)期。從盤面上看，股指在經(jīng)歷短期大幅調(diào)整過后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放，繼續(xù)大幅度下跌的空間有限。市場(chǎng)量能再現(xiàn)階段性地量，缺乏資金的支持，反彈力度有限。展望后市，我們認(rèn)為期指將陷入窄幅區(qū)間振蕩的拉鋸行情。建議投資者繼續(xù)密切留意市場(chǎng)量能變化和新的熱點(diǎn)出現(xiàn)，短期暫時(shí)保持觀望。