索菲亞(002572)

事件：公司發(fā)布一季報(bào)，17Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.5億元，同比增長(zhǎng)48.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7723 萬元，同比增長(zhǎng)46.8%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為2.6 億元-3 億元，同比增30%-50%。同時(shí)發(fā)布公告，將在湖北新建櫥柜生產(chǎn)基地，年產(chǎn)櫥柜達(dá)到23 萬套，第一期投資4.35 億元，產(chǎn)能8.2萬套，計(jì)劃建設(shè)期限為24 個(gè)月。

定制業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)，櫥柜毛利潤(rùn)扭虧。分業(yè)務(wù)看，定制衣柜實(shí)現(xiàn)收入8.18 億，同比增長(zhǎng)40.3%，櫥柜實(shí)現(xiàn)收入1.02 億，同比增長(zhǎng)173%，收入占比提升至10.7%，非定制類產(chǎn)品收入約3100 萬，增速符合預(yù)期。一季度櫥柜毛利潤(rùn)已經(jīng)扭虧為盈，預(yù)計(jì)今年全年櫥柜收入將達(dá)到8 億元，隨著規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯現(xiàn)，今年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。截至3 月底司米門店達(dá)到637 家，大概率實(shí)現(xiàn)全年800 家的目標(biāo)。目前司米櫥柜的產(chǎn)能為15 億元，湖北生產(chǎn)基地的擴(kuò)張展現(xiàn)出公司對(duì)櫥柜業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，預(yù)計(jì)2019 年初一期工程落地，產(chǎn)能需求得以滿足，多點(diǎn)產(chǎn)能布局有望復(fù)制索菲亞定制家具業(yè)務(wù)增長(zhǎng)路徑。

訂單量+客單價(jià)保持高增長(zhǎng)。一季度公司繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)，拓展四、五線城市空白區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)，新開約100 家，門店增速約5%，目前經(jīng)銷商專賣店達(dá)到2000 家，預(yù)計(jì)全年將新開200 家左右，年底達(dá)到2100 家。公司通過“799”促銷方案繼續(xù)加大引流力度，結(jié)合電商渠道，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商專賣店線上和線下的訂單持續(xù)增長(zhǎng)。Q1 索菲亞客戶數(shù)達(dá)到9.2 萬，同比增長(zhǎng)約24%。同時(shí)公司在原有衣柜渠道投放床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等聯(lián)動(dòng)銷售產(chǎn)品，使客單價(jià)同比增長(zhǎng)了10.1%。

原材料漲價(jià)影響毛利率，預(yù)收款大幅提升訂單情況良好。原材料價(jià)格在去年底大幅上漲，公司一季度毛利率為32.4%，同比下降1.89 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑4.57個(gè)百分點(diǎn)。公司已于一季度提價(jià)，預(yù)計(jì)二季度毛利率將企穩(wěn)回升。公司一季度末預(yù)收款項(xiàng)3.75 億元，收入將于二季度確認(rèn)，展現(xiàn)良好訂單狀況。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1 元、1.35 元、1.79 元，公司櫥柜業(yè)務(wù)持續(xù)放量，今年或?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，大家居戰(zhàn)略再下一城，未來大概率繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，給予2017 年40 倍估值，目標(biāo)價(jià)40 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張速度帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。