基建業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,利潤增速反映真實情況

公司發(fā)布2017 年一季報,報告期實現(xiàn)營收1339.92 億元,YoY+5.23%,歸母凈利潤26.22 億元,YoY+15.32%,EPS 0.11 元。2016 年公司新簽合同中,PPP項目比重較高,從訂單轉(zhuǎn)化為收入的周期拉長。公司一季度收入和利潤的貢獻更多來自于前2-3 年的新簽合同,與2016 年新簽合同關(guān)聯(lián)度不是很大。公司收入端主要來自于基建建設(shè),由于基建的施工能力增速較為有限,所以收入增速比較平穩(wěn)。另一方面,2016Q1 尚未實行營改增,收入包含稅金,所以基數(shù)相對較高。我們認為利潤增速更具參考價值。

盈利能力基本穩(wěn)定,加速開工導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化

2017Q1 整體毛利率8.91%,同比降低1.49pct,主要由于營改增的影響。凈利率2.1%,同比增加0.39pct,主要因為營業(yè)稅金和附加大幅減少(-27.42億元)。期間費用率降低0.02pct 至5.47%,銷售費用率有所增加,財務(wù)費用率有所降低,管理費用率保持不變,費用的把控依然得力。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-192.4 億元,較2016Q1 多流出168 億元,我們判斷2017Q新開工項目較去年同期明顯增多,支付進度快于收款進度。

新簽合同依然快速增長,在手訂單飽滿

2017Q1 公司新簽合同總計2574.6 億元,YoY+36.1%?；ńㄔO(shè)業(yè)務(wù)新簽合同2286.8 億元,YoY+45.8%,占新簽合同88.8%。其中,公路和市政及其他新簽合同YoY 分別達132.8%/112.6%,且絕對值高于鐵路行業(yè)新簽合同金額。分地區(qū)看,國內(nèi)新簽合同2418.8 億元,YoY+32.5%;海外新簽合同155.8 億元,YoY+131.8%。受益于PPP 模式的推行和“一帶一路”戰(zhàn)略推行,公司新簽合同延續(xù)了2016 年的高增長。截止2017Q1 末,公司未完合同2.15 萬億元,相比較2016 年末增長5.49%,其中基建未完合同1.77 億元。

業(yè)務(wù)多元化發(fā)展,聚集核心競爭力

公司勘察設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)在鐵路和城軌方面具有極強競爭力,市占率分別達30%和35%。公司勘察設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)新簽合同增速在2017Q1 達37.3%。鐵路和城軌未來均具有良好前景,鐵路固定資產(chǎn)投資預(yù)計將繼續(xù)保持在8000 億元的高位。城市軌道交通方面,預(yù)計2020 年城軌交通運營里程將比2015 年增長近一倍。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2017Q1 取得不錯成績,簽約面積和金額YoY 分別為68.1%/86.5%,開工面積YoY+20%。堅持立足于一線和二線核心城市,實現(xiàn)區(qū)域的深耕發(fā)展,審慎進入三四線城市。

飽滿訂單保障穩(wěn)健業(yè)績,維持“增持”評級

我們預(yù)計公司2017-19 年EPS 為0.63/0.73/0.83 元。我們維持合理價格區(qū)間9.3-10.5 元,對應(yīng)17 年15-17X PE,,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:基建增速投資下滑,PPP 項目落地進度低于預(yù)期。