研報(bào)要點(diǎn)：

1、2017年Q1掛牌速度明顯下降，但從財(cái)務(wù)和行業(yè)角度分析，掛牌門檻沒有明顯提高。比較不同掛牌年份的公司，發(fā)現(xiàn)2015年及之前的公司質(zhì)量更優(yōu)秀。

2、新三板與A股行業(yè)分布存在差異，其中“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”和“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”這兩個(gè)行業(yè)在A股中分別處于第12名、14名，但在新三板的行業(yè)分布中卻分列第4、5名。這與A股市場偏重傳統(tǒng)行業(yè)并且重視盈利能力有著非常大的關(guān)聯(lián)。

3、新三板中“獨(dú)一份”的行業(yè)及公司：如SAAS、垂直網(wǎng)站、整形醫(yī)療。

一、引言

2017年開年以來，管理層多次釋放了關(guān)于積極發(fā)展新三板的信號，例如，2017年2月26日證監(jiān)會主席劉士余的講話和2017年3月5日總理政府工作報(bào)告的內(nèi)容。

根據(jù)上述信號，市場便開始猜測2017年將是新三板爆發(fā)的又一元年，然而新三板在線研究中心觀察發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2017年后新三板企業(yè)掛牌數(shù)量明顯減少。于是市場上又有人猜測，是不是掛牌門檻提高了?如果門檻提高了，那么究竟提高到了什么程度?如果門檻沒有提高，我們又將如何安排投資事宜呢?

為了解答疑問，新三板在線研究中心針對近年來新三板掛牌的公司進(jìn)行了一番研究，以求尋找現(xiàn)象背后的“真相”。

二、2017年新三板掛牌情況分析

(1)2017年Q1掛牌數(shù)量銳減近三成

根據(jù)上圖的掛牌數(shù)量趨勢圖，可以明顯的看到2015年Q4和2016年Q3出現(xiàn)過兩次掛牌高峰，數(shù)量分別達(dá)到1,544家和1,437家，除此之外，2015年Q4之后的掛牌數(shù)量也基本保持在1,000家以上。

但是隨著進(jìn)入2017年，企業(yè)掛牌數(shù)量明顯降低，截至2017年Q1新三板掛牌企業(yè)僅860家，同比減少了29.51%，同時(shí)也是2015年Q4以來首次季度跌破一千家的掛牌數(shù)量。

如此“低迷”的掛牌速度與此前新三板將在2017年高歌猛進(jìn)的猜想不太一樣，那么是不是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為了提升掛牌企業(yè)品質(zhì)而有意對門檻進(jìn)行了抬高呢?

下面我們將從最新掛牌公司的財(cái)務(wù)業(yè)績和行業(yè)分布兩個(gè)角度來分析一下掛牌門檻是否提高了。

(2)財(cái)務(wù)門檻未有顯著提高

為了便于比較不同掛牌年份企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，新三板在線研究中心將已經(jīng)公布2016年年報(bào)的企業(yè)分成了三撥，分別是2017年Q1掛牌、2016年掛牌和2015年掛牌三個(gè)批次。

通過營收和凈利潤的分析，2015年掛牌的企業(yè)質(zhì)量最高，年度平均營收達(dá)到1.9億元，同時(shí)平均凈利潤也達(dá)到了1,508萬元，為三撥中最優(yōu)秀的。

而2017年Q1掛牌的企業(yè)平均營收、平均凈利潤分別為1.38億元和940萬元，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)與2016年掛牌的企業(yè)相比，并沒有非常突出的門檻提高特征。

此外，2017年4月份最新掛牌企業(yè)的收入和利潤情況也并沒有想象中的靚麗。例如4月18日才掛牌的博約科技(871305.OC)，2016年全年?duì)I收只有634.08萬元;4月11日掛牌的友信科技(871189.OC)，2016年?duì)I收和凈利潤也僅為1,134.92萬元和-913.13萬元。

由此可見，市場上對于新三板掛牌門檻提高的猜測并不成立。如果新三板門檻提高的解釋站不住腳，那么行業(yè)分布方面又有什么新趨勢呢?

(3)新三板掛牌行業(yè)分析

根據(jù)上表數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)雖然2017年掛牌速度有所降低，但是行業(yè)分布大體上保持著相對穩(wěn)定。

例如，近年來掛牌前六大行業(yè)的構(gòu)成就非常穩(wěn)定，2017年Q1掛牌的前兩大行業(yè)依舊是“制造業(yè)”和“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”，后幾名排序稍有變動(dòng)，但總體仍屬于領(lǐng)先梯隊(duì)。

所以，綜合2017年新增掛牌公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和行業(yè)分布情況來看，掛牌門檻并沒有發(fā)生太大變化。

既然掛牌的門檻并沒有顯著提高，那為什么掛牌數(shù)量急劇下降呢?我們認(rèn)為主要由兩方面的原因造成：其一，新三板政策不溫不火降低了新增掛牌公司積極性;其二，A股IPO常態(tài)化致使更多企業(yè)直接加入IPO排隊(duì)的行列。

假如上述不利因素持續(xù)發(fā)酵，是不是意味著新三板的投資吸引力將進(jìn)一步下滑呢?帶著這樣的疑問，新三板在線研究中心便進(jìn)行了更深入的行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)新三板不但沒有喪失其投資魅力，反而在某些行業(yè)的表現(xiàn)甚至優(yōu)于A股市場。因此我們認(rèn)為，即使A股分流了部分企業(yè)資源，但對新三板的投資魅力則不會有太大影響。

三、新三板的獨(dú)特魅力

為了分析A股和新三板行業(yè)構(gòu)成情況，新三板在線研究中心對兩個(gè)市場的行業(yè)分類進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

從上表可知，兩個(gè)市場行業(yè)排序的重合度還是比較高的，特別是前六大行業(yè)中，竟然有四席的座次一模一樣，分別是制造業(yè)、信息業(yè)、批發(fā)業(yè)和建筑業(yè)。

不過在研究過程中，令我們感到驚訝的是“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”和“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”，這兩個(gè)行業(yè)在A股中分別處于第12名和第14名。但在新三板的行業(yè)分布中卻分列第4、5名。這與A股市場偏重傳統(tǒng)行業(yè)并且重視盈利能力有著非常大的關(guān)聯(lián)。

而在盈利能力以及新興行業(yè)方面的考慮，新三板則完全不拘一格，其給予了新興公司更大的空間去探索“新模式、新技術(shù)”。這也導(dǎo)致了“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”在新三板占比較高的現(xiàn)象。

因此，新三板與A股不僅在行業(yè)偏好上存在較大差異，同樣的在商業(yè)模式創(chuàng)新角度，新三板也走在了A股的前頭。那么除了以上行業(yè)的不同之外，還有哪些行業(yè)是新三板才有的“獨(dú)一份”?

1、SAAS行業(yè)

SAAS是Software-as-a-Service(軟件即服務(wù))的簡稱，它是一種通過互聯(lián)網(wǎng)提供軟件的模式，廠商將應(yīng)用軟件統(tǒng)一部署在自己的服務(wù)器上，客戶可以根據(jù)自己實(shí)際需求，通過互聯(lián)網(wǎng)向廠商定購所需的應(yīng)用軟件服務(wù)，按定購的服務(wù)多少和時(shí)間長短向廠商支付費(fèi)用，并通過互聯(lián)網(wǎng)獲得廠商提供的服務(wù)。對于許多小型企業(yè)來說，SAAS是采用先進(jìn)技術(shù)的最好途徑，它消除了企業(yè)購買、構(gòu)建和維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用程序的需要。

在這種模式下，客戶不再像傳統(tǒng)模式那樣花費(fèi)大量投資用于硬件、軟件、人員，而只需要支出一定的租賃服務(wù)費(fèi)用，通過互聯(lián)網(wǎng)便可以享受到相應(yīng)的硬件、軟件和維護(hù)服務(wù)，享有軟件使用權(quán)和不斷升級;公司上項(xiàng)目不用再像傳統(tǒng)模式一樣需要大量的時(shí)間用于布置系統(tǒng)，多數(shù)經(jīng)過簡單的配置就可以使用。這是網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用最具效益的營運(yùn)模式。

(1)凌脈網(wǎng)絡(luò)835718.OC——SAAS行業(yè)市場活動(dòng)管理云服務(wù)第一股

公司擁有促銷活動(dòng)一體化管理 SAAS 平臺“易賞網(wǎng)”(1Shang.com)、會議活動(dòng)一體化管理SAAS平臺“會騰軟件”(CanEvent.com)、整合營銷傳播增值服務(wù)品牌“樂睿營銷”。

易賞網(wǎng)已經(jīng)累計(jì)服務(wù)及管理的消費(fèi)者次數(shù)已達(dá)到3億次以上。易賞網(wǎng)服務(wù)的客戶主要包括康師傅，百事，雀巢，紅牛，方太，美標(biāo)，科勒，C&A，美特斯邦威，京東，阿里巴巴等知名傳統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)品牌。

(2)點(diǎn)點(diǎn)客430177.OC——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)第一股

點(diǎn)點(diǎn)客在細(xì)分行業(yè)中公司營收和付費(fèi)用戶均排名第一。公司目前擁有員工1000多名，作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，在上海、杭州、武漢設(shè)有研發(fā)基地，目前已有400余名基地研發(fā)人員，2016年實(shí)現(xiàn)日均1.25次優(yōu)化。2016年公司引入了海爾資本的戰(zhàn)略投資方，此外，深創(chuàng)投、張江高科均是公司戰(zhàn)略投資人。

(3)和創(chuàng)科技834218.OC——移動(dòng)CRM第一股

公司主要業(yè)務(wù)是為企業(yè)提供基SAAS和云模式的移動(dòng)營銷管理服務(wù)，于2015年7月13日掛牌新三板，成為國內(nèi)SAAS行業(yè)移動(dòng)銷售管理第一股。

目前公司已然成為國內(nèi)移動(dòng)CRM龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品服務(wù)16,000多家企業(yè)客戶，覆蓋1,000,060名終端用戶?？蛻艉w行業(yè)廣泛，包括快消、農(nóng)牧、醫(yī)藥、服裝、裝修裝飾等各個(gè)行業(yè)，市占率穩(wěn)居第一。

2、垂直網(wǎng)站

(1)母嬰之家838842.OC——母嬰用品垂直網(wǎng)站第一股

主要經(jīng)營產(chǎn)品涵蓋孕期服飾、營養(yǎng)品、用品，產(chǎn)后康復(fù)用品，嬰童服飾、玩具、奶粉、輔食、尿布、寢具等10個(gè)大類、60個(gè)中類產(chǎn)品。截至2015年12月31日，母嬰之家共有注冊用戶為920萬多人，“母嬰之家APP”2015年平均月活躍用戶為95.62萬。公司與惠氏、貝親、好奇等1,000多個(gè)品牌商，供應(yīng)商建立長期深度合作。目前公司自營平臺庫存SKU數(shù)量超過13,000個(gè)。

(2)酒仙網(wǎng)833919.OC——酒類垂直網(wǎng)站龍頭股

公司整合積累多年的線上、線下資源，重點(diǎn)推進(jìn)B2B業(yè)務(wù)，B2B方面的業(yè)務(wù) 收入由2014年的1.16億元增長到2015年的6.32億元，增長率為445.71%，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域及銷售額在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司目標(biāo)在2016年覆蓋全國2000個(gè)縣， 發(fā)展商戶用戶100萬。

(3)陽光金服833027.OC——新三板垂直生態(tài)平臺第一股

隨著兩年的持續(xù)投入，新三板在線已經(jīng)成為中國最大的新三板垂直生態(tài)平臺，為新三板各方參與者提供廣泛的傳播、研究和融資服務(wù)，構(gòu)建起全生態(tài)平臺體系。平臺自2015年上線以來運(yùn)營良好，Alexa數(shù)據(jù)顯示平臺日均UV約十八萬左右，日活躍用戶數(shù)遙遙領(lǐng)先。

公司開發(fā)了專注于新三板領(lǐng)域的垂直門戶網(wǎng)站：新三板在線，通過網(wǎng)站、微信、APP、雜志、研究中心以及俱樂部等全端口運(yùn)營，為新三板企業(yè)以及投資者和中介機(jī)構(gòu)提供資訊、行情、數(shù)據(jù)、社交、研究等綜合閉環(huán)服務(wù)。

3、她經(jīng)濟(jì)——美容醫(yī)療

(1)華韓整形430335.OC——新三板整形美容第一股

公司是新三板上規(guī)模最大的整形醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2016年?duì)I收5.42億元，同比增長60.39%。分支機(jī)構(gòu)遍及南京、北京、青島、成都和長沙。

(2)春天醫(yī)美837636.OC——定位年輕群體和微創(chuàng)技術(shù)龍頭股

公司以無創(chuàng)、微創(chuàng)的激光美容、注射美容和眼鼻手術(shù)美容為主要業(yè)務(wù)，易打造標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營模式，易連鎖復(fù)制進(jìn)行擴(kuò)張。公司主要客戶為具有治療需要或求美需要的就醫(yī)者，其中后者居多，客戶多為企業(yè)主、企業(yè)白領(lǐng)、公務(wù)員、學(xué)生、教師;性別上以女性為主，占比超 80%。

(3)麗都整形834480.OC——博導(dǎo)坐鎮(zhèn)專業(yè)美容股

2016 年，公司穩(wěn)步推進(jìn)“博導(dǎo)計(jì)劃”，各臨床科室學(xué)科帶頭人全部由博導(dǎo)擔(dān)任的管理方式。公司擁有麗都整形美容醫(yī)院、北京麗都醫(yī)療美容醫(yī)院、昆明麗都醫(yī)療美容醫(yī)院、貴陽麗都醫(yī)療美容醫(yī)院等六家整形美容醫(yī)院，共計(jì)營業(yè)面積約20,662平方米，擁有25間國際標(biāo)準(zhǔn)的超凈層流手術(shù)室，1個(gè)多能細(xì)胞實(shí)驗(yàn)室，擁有診療床位和牙科治療椅110張。公司的客戶以女性為主，收入貢獻(xiàn)方面，以整形外科(如鞍鼻畸形矯正術(shù)、重瞼術(shù)、小眼畸形修復(fù)術(shù)、提眉術(shù)等)和美容皮膚科為主。