上周期債市場表現(xiàn)溫和，跌勢放緩，整體以振蕩為主。基于短期資金緊張化的程度有所緩解、收益率再度拐頭向下以及需求配置的支撐，預(yù)計(jì)期債價(jià)格短期有小幅反彈可能。

關(guān)注本周MLF續(xù)作可能

上周央行公開市場逆回購共計(jì)凈投放700億元資金。本周央行公開市場將有2400億元逆回購到期，周一到周五到期量分別為100億元、600億元、600億元、500億元和600億元。同時(shí)，5月3日將有2300億元MLF到期。從上周資金利率集體攀升的情形和央行公開市場操作來看，預(yù)計(jì)本周央行仍有可能通過MLF續(xù)作或者較大規(guī)模的逆回購凈投放來對沖流動(dòng)性壓力。從近期央行在鎖短放長的政策工具應(yīng)用上來看，預(yù)計(jì)本周央行或在MLF續(xù)作上有所表現(xiàn)，且更傾向于運(yùn)用1年期工具以達(dá)到提升機(jī)構(gòu)融資成本、去杠桿的目的。

上周末公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，中國4月官方制造業(yè)PMI51.2，預(yù)期51.7，前值51.8。雖然PMI增速仍處于榮枯線之上，但是增速環(huán)比有所下降。對于回落原因，統(tǒng)計(jì)局表示市場供需增速有所放緩、高耗能行業(yè)景氣度降至收縮區(qū)間、大宗商品價(jià)格波動(dòng)和部分行業(yè)供求關(guān)系變化以及進(jìn)出口擴(kuò)張速度有所放緩是主要原因。我們認(rèn)為，當(dāng)前仍處在去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)在所難免。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上也能看出黑色金屬行業(yè)PMI下降6.9個(gè)百分點(diǎn)至45.1，建筑業(yè)上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至61.6。去產(chǎn)能深化、基建發(fā)力托底的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在上月繼續(xù)向深層次推進(jìn)。對此，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)尋底的趨勢仍未改變。

對于貨幣政策而言，債市去杠桿和保持合理水平的貨幣供給之間的博弈依然是短期政策的關(guān)注重心。近期監(jiān)管層在委外資金、保險(xiǎn)資金以及各類違規(guī)投資、激進(jìn)投資上的政策開始強(qiáng)化，長期利于引導(dǎo)資金合理化、透明化投資。對于期債市場而言，更加利于利率債市場配置偏好的上升。

短期關(guān)注配置偏好與避險(xiǎn)需求的變化

資金配置偏好的變化，從長期來講利好利率債市場。上周一10年期國債收益率自去年年底之后第三次觸及3.5%之上，且再次迅速回落的表現(xiàn)證明收益率上升，市場配置短期回升的預(yù)期。雖然從資金利率水平不斷攀升的現(xiàn)實(shí)情況來看，3.5%的邊際線有上移可能。與前期相比，當(dāng)前3.5%的利率水平體現(xiàn)的基本面背景已經(jīng)完全不同。但是從近期監(jiān)管強(qiáng)化、資金尋求安全邊際較高資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)而言，利率債的配置始終值得注意，其將給期債價(jià)格帶來較為有力的下方支撐。

另外，外圍市場不斷動(dòng)蕩的現(xiàn)實(shí)格局使得資金更加青睞低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從中美利差而言，120BP的高位利差對于資金轉(zhuǎn)移國內(nèi)也是利好因素之一。因此，對于期債市場而言，在貨幣政策邊際收緊的情況下，收益率上有頂、下有底的波動(dòng)特征將維持。

綜上，短期期債價(jià)格在收益率向下波動(dòng)的支撐下有反彈可能，投資者可關(guān)注區(qū)間做多機(jī)會(huì)。不過，從中長期而言，債市終將在收益率邊際上移的背景下承受較大下行壓力，長線多單參與需謹(jǐn)慎。