裝飾主業(yè)實現(xiàn)增長，業(yè)績拐點來臨

2016 年亞廈股份實現(xiàn)營業(yè)收入89.37 億元，同比降低0.35%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.19 億元，同比降低44.2%，EPS 0.24 元，基本符合預(yù)期。業(yè)績下滑原因主要由于毛利率下降和資產(chǎn)減值損失增加影響。前三大業(yè)務(wù)裝飾、幕墻、建筑智能化分別實現(xiàn)51.39、28.36、5.37 億元，分別同比增長7.2%、-6.99%、1.84%。

1Q17 公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.04 億元，同比下滑15.81%，歸母凈利潤7257 萬元，同比下滑29.26%，降幅放緩；隨著簽約訂單穩(wěn)定增長、訂單質(zhì)量提高等因素，公司預(yù)計上半年凈利潤增長10-30%。

毛利率下滑，現(xiàn)金流大幅回升

2016 年公司實現(xiàn)綜合毛利率12.89%，較上年同期減少3.79 個百分點，其中裝飾和幕墻業(yè)務(wù)分別減少4.42和3.36個百分點至12.19%和12.86%。公司三項費用率為6.81%，較上年降低0.1 個百分點。由于壞賬損失導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失計提0.74 億，較上年同期增加1.58 億。16 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.54 億元，同比大幅增長368.44%，主要由于銷售商品和提供勞務(wù)收到現(xiàn)金增加。

1Q17 公司實現(xiàn)毛利率15.48%，期間費用率為8.1%，同增1.65 個百分點，其中銷售、管理、財務(wù)費用分別同增0.49、1.02、0.14 個百分點。

在手訂單充足，蘑菇加快速推進，公司正在積極尋求新的增長點

公司2016 年新簽合同125.64 億元，同比增長13%，全年訂單質(zhì)量有明顯提升，包括上海迪斯尼項目等。1q17 新簽訂單8.95 億，已中標未簽約訂單11.7 億，在手訂單155.3億，訂單保障倍數(shù)約1.6。蘑菇加在16 年完成集成家2.5 版本，實現(xiàn)“零污染、工期短、高品質(zhì)”的目標，全年新簽訂單3955 萬元，新設(shè)體驗店19 家，包括18 家加盟店和1 家自營店。在傳統(tǒng)公裝轉(zhuǎn)型升級的基礎(chǔ)上，公司增資亞洲建設(shè)實現(xiàn)在“一帶一路”戰(zhàn)略布局，PPP 也是公司未來探索方向之一，期待公司在新領(lǐng)域盡快打開局面。

維持“買入”評級

預(yù)計2017-2019 年凈利潤分別為4.72/5.89/7.26 億元、同比增長47.9%/24.8%/23.3%，每股收益分別為0.35/0.44/0.54 元，當前股價對應(yīng)的PE 分別為29/23/19。我們判斷裝飾行業(yè)需求端可能迎來小周期回暖，供給端未來將向龍頭企業(yè)集中，公司作為業(yè)內(nèi)排名第二的公司，未來有望受益于行業(yè)集中度提升及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型。維持“買入”評級