中旗股份(300575)

事件：公司發(fā)布2017年一季報(bào)，17年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.23 億元，同比增加59.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3895 萬(wàn)元，同比增加73.7%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2017年1-6 月份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5315-6542 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30%-60%。

量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司步入快速發(fā)展時(shí)期。報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)藥市場(chǎng)持續(xù)回暖，公司主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好。公司銷量增長(zhǎng)主要來(lái)自于兩方面，第一是原有產(chǎn)品隨下游需求向好的銷量增長(zhǎng)，第二個(gè)來(lái)源則是新產(chǎn)品的規(guī)模銷售。公司已經(jīng)開發(fā)儲(chǔ)備的產(chǎn)品項(xiàng)目較多，招股說明書主要披露的7 種產(chǎn)品收入占比由13 年的86.9%降至16 年的51.3%，后續(xù)新品種放量有望成為公司增長(zhǎng)的主要來(lái)源。因價(jià)格回升，公司綜合毛利率較16 年第四季度上升3.8 個(gè)百分點(diǎn)至23.2%，盈利能力同步回升。我們認(rèn)為隨著農(nóng)藥行業(yè)周期的持續(xù)向好，以及公司新建生產(chǎn)車間的投產(chǎn)，公司有望步入快速發(fā)展通道。

農(nóng)藥補(bǔ)庫(kù)存周期持續(xù)，行業(yè)景氣度回升。目前海外市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，公司在手訂單充足，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。2017 年2 月份出口仍然保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中除草劑出口同比增長(zhǎng) 12.5%，殺蟲劑同比增長(zhǎng)4.4%，殺菌劑同比增長(zhǎng)11.4%，行業(yè)景氣度繼續(xù)回升。公司已與全球農(nóng)化行業(yè)第一集團(tuán)的陶氏益農(nóng)、拜耳作物科學(xué)、先正達(dá)、巴斯夫公司，第二集團(tuán)的富美實(shí)、科麥農(nóng)、聯(lián)合磷化物等公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，將直接受益于農(nóng)藥行業(yè)的復(fù)蘇。

農(nóng)藥品種差異化，公司研發(fā)實(shí)力和快速響應(yīng)能力突出。公司農(nóng)藥產(chǎn)品主要走差異化路線，避開傳統(tǒng)大宗農(nóng)藥產(chǎn)品的紅海競(jìng)爭(zhēng)，挖掘細(xì)分農(nóng)藥品種的藍(lán)海市場(chǎng)，因而公司抗周期能力較強(qiáng)。同樣也是因?yàn)楣井a(chǎn)品較多，造就公司較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和快速響應(yīng)能力，其自主開發(fā)了多種合成技術(shù)，具有完整的產(chǎn)業(yè)化能力。公司目前在運(yùn)7 個(gè)車間，平均每個(gè)車間對(duì)應(yīng)約1.5 億收入。上市后，公司產(chǎn)能擴(kuò)充步伐加快，規(guī)劃增加車間17 個(gè)左右，為儲(chǔ)備產(chǎn)品放量做準(zhǔn)備，成長(zhǎng)路徑較為清晰。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。一季報(bào)超預(yù)期，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.65 元、2.30 元、3.20 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為34 倍、25 倍和18 倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)度或不及預(yù)期、農(nóng)藥價(jià)格走勢(shì)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。