2017年4月27日，申萬宏源2017年新三板春季策略會(huì)召開。當(dāng)天，申萬宏源理財(cái)研究部總監(jiān)桂浩明表示，最新《證券法》第一次從法律意義上，將新三板作為全國(guó)性交易場(chǎng)所納入多層次資本市場(chǎng)之中?！斑@對(duì)于新三板來說，應(yīng)該是具有重大意義的。”

然而，就目前的新三板，市場(chǎng)確實(shí)有所疑慮。桂浩明坦言，2016年年底以來，新三板市場(chǎng)開始活躍起來，但這種活躍本身并非來自新三板自身，因?yàn)樽罨钴S的股票，反而是那些要離開新三板市場(chǎng)的。

這給市場(chǎng)帶來疑惑：新三板市場(chǎng)會(huì)否發(fā)展為類似臺(tái)灣興柜市場(chǎng)那樣的，只是單純?yōu)橹靼迨袌?chǎng)提供股票預(yù)備隊(duì)?對(duì)此，上述分析人士認(rèn)為，至少按照《證券法》修改版所描述的，恐怕未必如此?！暗氯灞旧硪呀?jīng)面臨不得不變革的境況了，甚至嚴(yán)重點(diǎn)是‘生死時(shí)刻’?！?/p>

相關(guān)分析師認(rèn)為，2017年新三板市場(chǎng)受到兩方面影響，一是新三板首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告當(dāng)中;另外一件則是滬深市場(chǎng)IPO悄然提速。

IPO審核常態(tài)化，符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)將大量轉(zhuǎn)板。數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度IPO輔導(dǎo)公司和IPO申報(bào)公司均比上季度明顯增加，與此同時(shí)，摘牌和公告擬摘牌公司也在2017年一季度大幅增加。

而2017年一季度，新三板新掛牌公司數(shù)量同比下降近三成，排隊(duì)掛牌公司數(shù)量同比下降四成。4月27日，新三板掛牌總家數(shù)11112家，暫停維持了3天的“光棍狀態(tài)”11111家。

“對(duì)2017年新三板市場(chǎng)的判斷用四個(gè)字來概括，就是穩(wěn)中求變?！鄙耆f宏源分析師解釋稱，穩(wěn)主要代表著監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)維穩(wěn)的意愿;變則代表了監(jiān)管層、投資者、掛牌公司、中介方對(duì)新三板一致的期望。

其中，強(qiáng)監(jiān)管將成為一段時(shí)期內(nèi)新三板市場(chǎng)的常態(tài)。監(jiān)管對(duì)象囊括掛牌公司、投資者以及其他市場(chǎng)參與方，監(jiān)管內(nèi)容也包含信息披露違規(guī)、占用公司資金、違規(guī)買賣股票、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。

“我們認(rèn)為，新三板的制度創(chuàng)新將在今年提速?！鄙耆f宏源新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2017年，新三板已經(jīng)到了變革的風(fēng)口，接下來一定會(huì)看到制度政策上發(fā)生的變化，“這些制度政策上的變化主要體現(xiàn)在完善分層和交易制度”。

申萬宏源新三板研究團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前，新三板已經(jīng)迫切需要制度質(zhì)變。一方面，這是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)形勢(shì)當(dāng)中，資本市場(chǎng)脫虛向?qū)?，服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。

同時(shí)，制度質(zhì)變也是新三板發(fā)展的內(nèi)在需求。經(jīng)過2014年-2016年三年的大發(fā)展，新三板不論從掛牌公司數(shù)量上，還是從制度框架上，都已初具規(guī)模?！?015年底開始加強(qiáng)監(jiān)管已一年有余，也為制度優(yōu)化夯實(shí)了基礎(chǔ)?！?/p>

鑒于目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性等各方面現(xiàn)狀，申萬宏源新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，制度質(zhì)變很有可能涉及兩個(gè)方面，一是推出有關(guān)分層的制度革新;二是大宗交易、競(jìng)價(jià)交易和私募做市等交易制度的變革。

“完善分層大勢(shì)所趨，方向可能是推出精選層或完善創(chuàng)新層?！本唧w看來，相關(guān)分析師認(rèn)為，應(yīng)該有兩個(gè)方向，首先，推測(cè)精選層將從流動(dòng)性入手，選擇滿足標(biāo)準(zhǔn)一或標(biāo)準(zhǔn)二，且股權(quán)分散度較高，交易較活躍的創(chuàng)新層公司。

其次，完善創(chuàng)新層，則可能先從實(shí)施一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度和掛牌公司股東大會(huì)一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行制度入手，并探索在創(chuàng)新層優(yōu)先引入公募基金。

申萬宏源新三板研究團(tuán)隊(duì)指出，如今創(chuàng)新層推出將近一年，針對(duì)創(chuàng)新層的差異化制度供給仍未落地，在這樣的情況下，直接推出精選層及其配套制度的條件似乎并不成熟。

“我們傾向于認(rèn)為將首先推出針對(duì)創(chuàng)新層的差異化制度供給?！痹搱F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮到制度作用對(duì)象的穩(wěn)定性，最早也會(huì)在創(chuàng)新層公司重新調(diào)整之后，即5月29日之后擇機(jī)推出。

此外，近期已經(jīng)有報(bào)道，券商做市部門已經(jīng)在測(cè)試大宗交易和集合競(jìng)價(jià)，它們也都是市場(chǎng)期待已久的交易制度改進(jìn)措施。上述分析人士進(jìn)一步分析稱，“私募做市實(shí)施只等一聲令下。但要發(fā)揮其作用，需要如完善分層、競(jìng)價(jià)交易等配套制度?！?/p>

在申萬宏源新三板研究團(tuán)隊(duì)看來，新三板發(fā)展需要系統(tǒng)性改革，不能指望某個(gè)制度創(chuàng)新就能解決所有問題?！拔覀兗葘?duì)制度創(chuàng)新充滿希望，但又不得不停止幻想?！?/p>