勤上股份(002638)

盈利：16 年業(yè)績(jī)受商譽(yù)減值4.6 億元拖累，17 年1 季度同比有所改善16 年公司營(yíng)業(yè)收入8.4 億元，同比下降0.8%，歸母凈利潤(rùn)-4.3 億元（15 年歸母凈利0.21 億），虧損主要由于對(duì)收購(gòu)龍文教育產(chǎn)生的20 億元商譽(yù)進(jìn)行了4.6 億元的減值計(jì)提所致。17 年1 季度：業(yè)績(jī)同比有所改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.1 億元，同比增加14.8%，歸母凈利潤(rùn)4387.7 萬元，同比增加38.35%。公司預(yù)計(jì)17 年上半年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7000-9000 萬元，同比增加88.9%-142.9%。

分業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體照明收入下滑8.3%，龍文12 月并表貢獻(xiàn)1761 萬凈利教育培訓(xùn)：16 年12 月并表龍文教育，并表期營(yíng)收6052.3 萬元，實(shí)現(xiàn)毛利2694.2 萬元，毛利率44.5%，貢獻(xiàn)營(yíng)收占比7.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1761.0 萬元。其中龍文教育16 全年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6642.5 萬元。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：（1）戶外照明：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4 億元，同比減少13.3%，毛利率31.7%，全年貢獻(xiàn)營(yíng)收占比40.0%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)占比39.0%。（2）景觀產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1 億元，同比減少40.0%，毛利率33.5%，毛利潤(rùn)占比14.1%。（3）顯示屏及其他：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.0 億元，同比增加74.2%，實(shí)現(xiàn)毛利率33.2%，貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)占比24.8%。

未來看點(diǎn)：教育版圖快速擴(kuò)張，資源整合有望助力業(yè)績(jī)改善K12 課外輔導(dǎo)：龍文教育為全國(guó)性K12 龍頭，主營(yíng)中小學(xué)1 對(duì)1 輔導(dǎo)，在全國(guó)20 多個(gè)城市設(shè)有400 余個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，16 年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6642.5 萬元，對(duì)賭承諾15-18 年累計(jì)稅后扣非凈利潤(rùn)不低于5.638 億元。凹凸教育主營(yíng)個(gè)性化輔導(dǎo)，側(cè)重于發(fā)展加盟，目前在全國(guó)31 個(gè)省市擁有695 家分校，依靠輕資產(chǎn)管理輸出模式實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制。思齊教育主打小班教學(xué)，目前在湖南擁有67 個(gè)校區(qū)，年培訓(xùn)學(xué)生人次逾15 萬。民辦學(xué)校：成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)校為民辦公助全日制高端寄宿學(xué)校，小學(xué)部、初中部、高中部、國(guó)際部每年每生費(fèi)用分別為4.2 萬元、3.82 萬元、4.52 萬元、9.6 萬元，人數(shù)約為2500、2200、1050、120 人，合計(jì)年收入約2.48 億。幼兒教育：小紅帽教育為連鎖幼兒園，擁有75 家直營(yíng)校及33 家加盟校，17-19 年度計(jì)劃新建或收購(gòu)幼兒園不低于60 家，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)增量。職業(yè)教育：英倫教育為職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，主營(yíng)職業(yè)資格認(rèn)證、成人學(xué)歷教育等，對(duì)賭承諾17-19 年扣非凈利分別不低于1300 萬元、1690 萬元、2197 萬元。國(guó)際教育：愛迪教育為國(guó)際教育集團(tuán)，旗下?lián)碛? 所學(xué)校共8 個(gè)學(xué)部，目前標(biāo)的資產(chǎn)帶有VIE 架構(gòu)，尚不能并表上市公司。深圳國(guó)際預(yù)科學(xué)院為全國(guó)僅有的三家國(guó)際預(yù)科學(xué)院之一，17 年計(jì)劃招收98 人次，收費(fèi)16.3 萬元/人/年。

長(zhǎng)期有望打造綜合教育集團(tuán)，業(yè)績(jī)改善可期，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)16 年12 月公司并表龍文教育，并表期營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為6052.3 萬元和1761.0 萬元。目前公司初步實(shí)現(xiàn)了在幼教、K12 課外輔導(dǎo)、民辦學(xué)校、職業(yè)教育、國(guó)際教育等領(lǐng)域的多元布局，有望快速成長(zhǎng)為綜合教育集團(tuán)。龍文教育承諾15-18 年累計(jì)稅后扣非凈利潤(rùn)不低于5.638 億元，小紅帽承諾17-19 年CAGR 不低于15%，英倫、愛迪、凹凸、思齊、成都高達(dá)或?qū)⒃?7-18 年逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，有望助推公司業(yè)績(jī)改善。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.08、0.12 和0.16 元，公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：短期估值偏高；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張帶來成本上升。