2月初以來，受商品下跌和市場風(fēng)險事件較多的影響，國債期貨價格持續(xù)上漲。經(jīng)過了短暫的調(diào)整之后，國債期貨在本周又重拾漲勢。技術(shù)上看，國債期貨整體仍然呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢，均線也開始聚合。

流動性趨于寬松，國債短期獲益

今年以來，為了穩(wěn)定匯率以及配合國內(nèi)去杠桿，央行開始變相加息，不僅上調(diào)MLF、SLF等公開市場業(yè)務(wù)的利率，更是大大減少了逆回購的量。受此影響，市場普遍解讀這一舉措為國內(nèi)貨幣政策的拐點，國內(nèi)利率水平也在持續(xù)上升，這是國債期貨大幅下挫的主要原因。目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)仍然很脆弱，貿(mào)然提升流動性成本或者改變市場對于流動性的預(yù)期，可能會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)起到抑制作用。事實上，央行也是為了避免人民幣持續(xù)貶值而被動加息，本意上還是更傾向于降低利率水平刺激經(jīng)濟(jì)。因此，在這種格局之下，央行需要在穩(wěn)匯率和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間找到平衡點。

四月中旬以來，央行不但重啟了逆回購，并且力度較一季度明顯回升。上周三，國內(nèi)共有2900億元的逆回購到期，央行共進(jìn)行了3600億元的逆回購，當(dāng)周實現(xiàn)了700億元的凈投放。截至本周三，央行共進(jìn)行了總額為1900億元的逆回購，本周逆回購到期額度僅為2500億元，因此本周央行大概率實現(xiàn)資金的凈投放。此外，上周央行續(xù)作了5000億元的MLF，近期的貨幣政策趨于寬松。雖然市場的利率并沒有因此下降，但是央行此舉向市場傳達(dá)了積極的信號，市場對于流動性不足的擔(dān)憂得到緩解?；谶@個原因，國債的價格出現(xiàn)了一定幅度的反彈。

市場避險情緒下降，國債價格承壓下行

一季度市場的風(fēng)險事件較多。首先，中東局勢不穩(wěn)定，敘利亞和利比亞國內(nèi)政局動蕩；其次，美國對阿富汗空襲，阿富汗的軍營也發(fā)生襲擊；再次，朝鮮核問題不斷升級，朝鮮和美國、韓國關(guān)系緊張；最后，法國大選初輪在4月進(jìn)行，其結(jié)果將會影響未來歐元區(qū)走向。由于風(fēng)險事件眾多，市場未來的不確定性增加，對于國債為代表的固定收益資產(chǎn)配置需求上升，國債的價格因此上升。目前中東的局勢已經(jīng)相對穩(wěn)定，市場關(guān)注的熱點已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。雖然法國大選初輪結(jié)果左翼和右翼政黨都被淘汰，但是極右翼政黨候選人并沒有取得最高票，這使法國未來走向孤立、民粹的概率大大下降，籠罩歐元區(qū)未來的陰霾暫時被消除。此外，國內(nèi)股市經(jīng)過一周多的大跌之后，有止跌企穩(wěn)的跡象，市場的擔(dān)憂情緒進(jìn)一步緩解。因此，在近期風(fēng)險事件緩和的情況下，市場的避險需求大大下降，對于國債的價格將會產(chǎn)生一定的壓制作用。

目前國債期貨的技術(shù)走勢偏強，基本面上則多空交織。一方面，央行的貨幣政策開始趨于寬松，市場對流動性緊缺的擔(dān)憂得到緩解，支撐國債價格；另一方面，前期市場中的風(fēng)險事件得到緩解，避險需求有所下降。筆者認(rèn)為，近期市場流動性寬松的預(yù)期是影響市場的主要因素。因此，國債期貨有望遵循技術(shù)走勢反彈，逢低買入成為近期操作國債的主要思路。