眾生藥業(yè)（002317）

事件：公司發(fā)布2016 年年報(bào)和2017 年一季度報(bào)告，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.92億元，同比增長(zhǎng)7.27%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)3.67 億元，同比增長(zhǎng)27.10% 。2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.37 億元，比上年同期增長(zhǎng)4.87%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1.07 元，比上年同期增長(zhǎng)16.52% 。

盈利情況大幅改善，腦栓通有望快速放量：由于湖北凌晟藥業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，2016 年4 月公司完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不再納入合并報(bào)表范圍，因此2016 年在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.27%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.10%，盈利狀況實(shí)現(xiàn)明顯改善。核心產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊是2012 版國(guó)家基藥目錄中治療眼底病的唯一中成藥，增長(zhǎng)穩(wěn)定；報(bào)告期內(nèi)復(fù)方血栓通膠囊針對(duì)糖網(wǎng)適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)已獲得CFDA 批準(zhǔn)，未來(lái)的市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步增大。腦栓通與血栓通在臨床應(yīng)用、學(xué)術(shù)推廣和銷售方式等方面具有較大的協(xié)同性，在繼續(xù)入選新版國(guó)家醫(yī)保目錄的基礎(chǔ)上，有望借助血栓通的市場(chǎng)推廣經(jīng)驗(yàn)、銷售和管理模式成為心腦血管業(yè)務(wù)的第二增長(zhǎng)極。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016 年獨(dú)家產(chǎn)品腦栓通的終端銷售增速達(dá)到21%，預(yù)計(jì)未來(lái)持續(xù)快速放量。

先強(qiáng)藥業(yè)并表明顯增厚業(yè)績(jī)，化學(xué)藥業(yè)務(wù)補(bǔ)齊公司短板：根據(jù)年報(bào)，2016 年先強(qiáng)藥業(yè)凈利潤(rùn)為12,806.26 萬(wàn)元、扣非凈利潤(rùn)為12,236.38 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。先強(qiáng)藥業(yè)作為公司重要的仿制藥和創(chuàng)新藥平臺(tái)，主要從事抗病毒類、抗生素類、產(chǎn)科類及心腦血管類等化學(xué)藥制劑與原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與母公司的業(yè)務(wù)板塊具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。先強(qiáng)藥業(yè)2015、2016 年均超額完成業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)在正常經(jīng)營(yíng)的情況下2017 年有望實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)增速20%以上。

加強(qiáng)項(xiàng)目研發(fā)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期：公司與藥明康德建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，目前已經(jīng)簽訂了10 個(gè)具體合作項(xiàng)目。2016 年，已獲得CFDA 受理的臨床試驗(yàn)注冊(cè)申請(qǐng)3 項(xiàng)，分別是治療非酒精性脂肪肝炎（NASH）的一類創(chuàng)新藥ZSP1601 原料及片、治療小細(xì)胞肺癌等惡性腫瘤的一類創(chuàng)新藥ZSP1602 原料及膠囊和治療特發(fā)性肺纖維化及惡性腫瘤的一類創(chuàng)新藥ZSP1603 原料及膠囊。我們認(rèn)為，創(chuàng)新藥的研發(fā)項(xiàng)目的順利進(jìn)展有望在未來(lái)為公司開(kāi)拓更大市場(chǎng)空間、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為14%、15%、14%，凈利潤(rùn)增速分別為17%、15%、16%，成長(zhǎng)性突出；首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18 元，相當(dāng)于2017-2019 年30x,26x,23x 的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利改善不達(dá)預(yù)期，研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。