近期銀監(jiān)會密集下發(fā)8份監(jiān)管文件，就銀行業(yè)各業(yè)務(wù)線的宏觀、微觀方面提出自查及核查要求。由于部分銀行擔(dān)心“委外”業(yè)務(wù)和通過非銀通道的投資業(yè)務(wù)會存在潛在的合規(guī)風(fēng)險以及后續(xù)產(chǎn)生更大的浮虧，近期出現(xiàn)大規(guī)模委外資金贖回，導(dǎo)致債券拋售和市場流動性邊際偏緊。利率債由于流動性較好，調(diào)整速度較快，4月初以來，10年期國債收益率從3.3%左右上升至3.5%左右，上升了20個BP，5年期國債收益率從3.09%上升至3.37%，上升了28個BP，國債收益率創(chuàng)下年內(nèi)新高。值得注意的是，在本輪國債期貨下跌中，期債一直走得比現(xiàn)貨強。

從監(jiān)管層面來看，銀監(jiān)會監(jiān)管文件下發(fā)數(shù)量之多，幾乎涉及了銀行業(yè)務(wù)的各條線，其中涉及債券投資的主要是《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)46號文）和《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)6號文）。其中銀監(jiān)辦發(fā)46號文：“三套利”治理對銀行委外及債券市場影響明顯。“三套利”治理即專項治理“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”。其核心精神是要穿透到底層資產(chǎn)，避免銀行通過一系列的資管通道進行包裝，從而規(guī)避各種政策限制和降低資本金占用。本次監(jiān)管較為嚴厲，但對信用債沖擊較大，利率債目前已基本調(diào)整到位。

貨幣政策方面，一季度MPA考核對銀行負債擴張起到了很大的約束作用，而銀監(jiān)會政策的約束作用比MPA考核更大。從央行的公開市場操作來看，貨幣政策確實有一定的松動，上周央行在公開市場凈投放量是春節(jié)以來最大的一周。短期來看貨幣政策收緊的可能性較小。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然亮眼，但經(jīng)濟下行壓力仍然較大。同時去杠桿政策加碼，資產(chǎn)擴張會放緩，在金融層面上會給經(jīng)濟增長帶來反作用力。

由于4月企業(yè)集中繳納企業(yè)所得稅導(dǎo)致流動性偏緊，但央行偏緊的政策已經(jīng)有所松動，短期進一步收緊的可能性較低。目前美債收益率下行，中美利差持續(xù)走闊，美元也再度下行，人民幣貶值壓力減小。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，油價大跌，全球通脹整體有所降低。

從交易層面來看，一級市場上近期利率債中標利率較高，但是倍數(shù)較好，需求不弱。二級市場上，在下跌過程中，一直都有買盤。從調(diào)研的情況來看，投資者對利率債比較樂觀，這一點也印證了國債期貨比現(xiàn)貨強。

總體來說，國債基本調(diào)整到位，目前已經(jīng)具備配置價值。如果監(jiān)管更加嚴厲疊加月末資金面偏緊不排除有國債收益率進一步上升的可能，這是很好吸籌機會，建議在95附近建倉。