自上周以來(lái)，因金融監(jiān)管強(qiáng)化影響，指數(shù)回調(diào)幅度和速度較前期有明顯放大。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面看個(gè)股跌多漲少，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為悲觀(guān)。當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)持續(xù)走穩(wěn)、超預(yù)期空間不大的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)外多重事件驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)加大。近期金融監(jiān)管在銀行、證券、保險(xiǎn)等領(lǐng)域推進(jìn)，由于市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)金融違約個(gè)案發(fā)生概率上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好較為低迷。海外方面，法國(guó)大選第一階段未出現(xiàn)黑天鵝，利空靴子暫時(shí)落地。預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)雖然仍處于偏空氛圍，但跌勢(shì)或?qū)②吘彙?/p>

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定

從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)角度分析，由于今年以來(lái)各項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)偏好，投資者對(duì)新常態(tài)下這輪復(fù)蘇的影響已經(jīng)有所預(yù)期。周一統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月全國(guó)鐵路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)17.3%至3.2億噸，雖較2月創(chuàng)下的1999年來(lái)的最高數(shù)據(jù)19.4%略有回落，但仍呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。實(shí)際上，近一兩個(gè)月來(lái)大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)處于轉(zhuǎn)型期增速的區(qū)間上沿。例如今年一季度GDP增長(zhǎng)6.9%，在接近7%的增速的情況下，市場(chǎng)的預(yù)期很難有進(jìn)一步上調(diào)空間。因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而言，更多的是利多出盡。

雖然上行推動(dòng)力不足，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的惡化趨勢(shì)，宏觀(guān)預(yù)期穩(wěn)定。從上周四公布的3月銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，逆差維持低位，反映出在全年增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)、基本面預(yù)期改善的情況下，資本外流壓力持續(xù)緩和。在近期持續(xù)調(diào)整的過(guò)程中，宏觀(guān)層面對(duì)A股的支撐仍明顯。

風(fēng)險(xiǎn)偏好成主要驅(qū)動(dòng)

在宏觀(guān)面尚無(wú)明顯趨勢(shì)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好近期成為主導(dǎo)市場(chǎng)的主要因素。在月初，受到雄安新區(qū)設(shè)立的刺激，市場(chǎng)多個(gè)指數(shù)一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。不過(guò)，隨后受到監(jiān)管政策持續(xù)落地的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回落。自3月底開(kāi)始，銀監(jiān)會(huì)密集針對(duì)理財(cái)、同業(yè)等業(yè)務(wù)出臺(tái)了7份文件。證監(jiān)會(huì)對(duì)高送轉(zhuǎn)、次新股炒作提出批評(píng)。受此影響，市場(chǎng)當(dāng)中一些熱點(diǎn)品種調(diào)整明顯，挫傷人氣。伴隨監(jiān)管強(qiáng)化，消息面又傳出銀行30億元假理財(cái)案件，使得市場(chǎng)金融產(chǎn)品違約擔(dān)憂(yōu)加大，加重了投資者心中的憂(yōu)慮。

從長(zhǎng)期看，新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，新的增長(zhǎng)點(diǎn)正在建立。未來(lái)中國(guó)增長(zhǎng)將依靠創(chuàng)新、商業(yè)模式革新以及消費(fèi)升級(jí)，純粹依靠杠桿的運(yùn)用只能造就短期的繁榮，并帶來(lái)長(zhǎng)期債務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)的隱患。因此，從這個(gè)角度上看，監(jiān)管強(qiáng)化有利于避免一些金融機(jī)構(gòu)為獲取短期利益而無(wú)序發(fā)展，最終有利于資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流入。從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的建立，最終將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走穩(wěn)以及上市公司業(yè)績(jī)的改善，最終將利多資本市場(chǎng)。但短期投資者情緒受到一定影響后，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落導(dǎo)致拋壓增大。

圖為鐵路貨運(yùn)量同比增速

整體上，當(dāng)前仍處于監(jiān)管強(qiáng)化發(fā)酵期，市場(chǎng)情緒較脆弱。在去杠桿導(dǎo)致金融資產(chǎn)調(diào)整后，可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)最為擔(dān)憂(yōu)的事情。不過(guò)，我們認(rèn)為在股市回調(diào)幅度加大，釋放了監(jiān)管偏空的影響之后，短線(xiàn)政策出臺(tái)頻率或降低、力度或更溫和。我們認(rèn)為，近期指數(shù)雖然仍處于偏空氛圍之中，但跌勢(shì)或較上周趨緩。