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滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)主業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2017 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

東南網(wǎng)架的滌綸POY 業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在2017 年將繼續(xù)放量，且基于供需關(guān)系的分析，毛利率預(yù)計(jì)有較大幅度提升。新簽和在手訂單較為飽滿(mǎn)，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)依然能夠保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。住宅鋼結(jié)構(gòu)擁有完善解決方案，不斷探索可推廣商業(yè)模式，或?qū)⑷〉猛黄啤?/p>

滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)將成為2017 年業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕獊?lái)源

我們預(yù)計(jì)2017-18 年滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)仍將延續(xù)2016 年下半年以來(lái)的高景氣度，新建產(chǎn)能有限，且周期較長(zhǎng)，持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。棉花和滌綸長(zhǎng)絲是相互替代關(guān)系，棉花價(jià)格預(yù)計(jì)較堅(jiān)挺，支撐滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格。公司擁有35-45萬(wàn)噸滌綸POY 產(chǎn)能，在滿(mǎn)產(chǎn)情況下產(chǎn)量可以突破40 萬(wàn)噸。2016 年滌綸POY 業(yè)務(wù)收入放量，盈利能力不足，毛利率僅為2.37%。進(jìn)入2017 年，滌綸長(zhǎng)絲-PTA-MEG 差價(jià)不斷擴(kuò)大，盈利改善明顯。整個(gè)行業(yè)滌綸POY噸凈利潤(rùn)2017Q1 相比較去年全年增加18.3%，最新滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格較2016年平均價(jià)格上升12.42%。我們看好公司2017-2018 年滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)的發(fā)展。

傳統(tǒng)鋼構(gòu)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，發(fā)力住宅鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)

公司鋼結(jié)構(gòu)加工設(shè)備處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，國(guó)內(nèi)四大生產(chǎn)基地?fù)碛心戤a(chǎn)鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架84 萬(wàn)噸，建筑板材700 萬(wàn)平方米的產(chǎn)能。公司工程經(jīng)驗(yàn)豐富，擅長(zhǎng)特、大、難復(fù)雜構(gòu)件項(xiàng)目。水立方（國(guó)家游泳中心）、全球單體最大的北京首都機(jī)場(chǎng)T3 航站樓、610 米高的廣州新電視塔等標(biāo)桿項(xiàng)目彰顯公司強(qiáng)大實(shí)力。公司在住宅鋼結(jié)構(gòu)方面技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)，是唯一同時(shí)擁有裝配式鋼結(jié)構(gòu)住宅低碳技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化示范基地和國(guó)家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)化基地的企業(yè)。公司致力于打造全開(kāi)放式技術(shù)與項(xiàng)目合作平臺(tái)，已與超過(guò)30家公司合作，將實(shí)現(xiàn)成果共享與共同成長(zhǎng)，商業(yè)模式或?qū)⑷〉猛黄啤?/p>

預(yù)計(jì)未來(lái)兩年呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)

目前，可比公司2017 和2018 年行業(yè)整體PE 平均估值在28X 和22X 左右。在鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)，公司是2016-2018 年業(yè)績(jī)復(fù)合增速最快的公司，達(dá)126%。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年歸母凈利潤(rùn)1.33/2.51/3.03 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.16/0.29/0.35 元，CAGR+83%。公司定增已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，發(fā)行底價(jià)7.71 元/股。我們認(rèn)為可給予公司一定的估值溢價(jià)，18 年27-31 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間7.83-8.99 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格下滑超預(yù)期，住宅鋼結(jié)構(gòu)推廣進(jìn)度低于預(yù)期。