長電科技(600584)

事件：公司 4 月 19 晚發(fā)布年報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 191.54 億元、同比增長 77.24%，歸母凈利潤 1.06 億元，同比增長 104.50%。

投資要點(diǎn)：

（一） 全年業(yè)績符合預(yù)期，季度環(huán)比回暖跡象明確

公司四季度實(shí)現(xiàn)營收 58.72 億元，同比增加 37.96%，向好趨勢明顯。母公司風(fēng)采依舊，全年實(shí)現(xiàn)營收 61.64 億元，同比增長 26.2 %，長電韓國廠 SiP 封裝快速上量，全年實(shí)現(xiàn) 23.68 億元，單月已然實(shí)現(xiàn)盈利，伴隨 A 客戶 2017 創(chuàng)新大年，預(yù)計(jì)長電韓國廠將受益明顯。值得一提的是星科金朋 2016Q4 實(shí)現(xiàn) 22.94 億元，環(huán)比增長 9.49%，同比增長24.80%，延續(xù) Q2 和 Q3 以來的回暖趨勢，并接近 2014 年季度平均值，銷售規(guī)模狀況改善良好。

（二）原長電沖勁十足，星科金朋整合效果顯現(xiàn)

沖勁十足，原長電技術(shù)+客戶雙向發(fā)力

2016 年，原長電在新技術(shù)研發(fā)和客戶開拓上均取得卓越成就。長電先進(jìn)自主開發(fā) FO-ECP 技術(shù)， 12 英寸 14nm BP 量產(chǎn)，聯(lián)合 JSCC 形成一站式服務(wù)體系，順利導(dǎo)入亞洲前三新客戶，依靠集成電路事業(yè)中心的技術(shù)優(yōu)勢，滁州宿遷子公司的成本優(yōu)勢，以及大幅追單的成熟客戶優(yōu)勢，原長電的發(fā)展動(dòng)力十足。

整合進(jìn)程效果顯現(xiàn)，客戶開發(fā)效果明顯。

星科金朋經(jīng)過全面整合后，形成了新加坡、韓國和江陰三大利潤中心，比較優(yōu)勢明確，尤其是江陰廠和長電先進(jìn)的協(xié)同配合，形成了從 FC 倒裝到 BP 凸塊的一站式服務(wù)能力，借助長電在國內(nèi)市場的影響力，成功導(dǎo)入國內(nèi)知名芯片設(shè)計(jì)公司，凸顯優(yōu)勢互補(bǔ)的戰(zhàn)略價(jià)值。

（三）行業(yè)環(huán)境向好，競爭格局穩(wěn)定

行業(yè)景氣回升，中國半導(dǎo)體異軍突起

從 2016 年四季度以來，半導(dǎo)體景氣度持續(xù)加強(qiáng)。近日 IC Insight 調(diào)高 2017 年半導(dǎo)體行業(yè)增速預(yù)測至 11%，而后 Gartner 更是上調(diào)至12%，為今年來罕見的高成長，伴隨上游存儲(chǔ)芯片和硅片連續(xù)漲價(jià)，景氣回暖跡象愈發(fā)明顯。中國市場更是異軍突起，2016 年實(shí)現(xiàn)銷售4335.5 億元，同比增長 20.1%，領(lǐng)先全球。背靠全球半導(dǎo)體超過 50%消費(fèi)量的國內(nèi)市場，另有國家政策和各地基金的支持，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的前景十分光明。

行業(yè)格局塵埃落定，優(yōu)勢資源將向龍頭集中。

經(jīng)過全球封測業(yè)的并購重組之后，行業(yè)洗牌基本結(jié)束，臺灣日月光、美國安靠和長電科技三足鼎立的全球第一梯隊(duì)格局基本形成。向未來看，隨著 SiP 和 Fan-out 等新技術(shù)的崛起，資源和客戶將進(jìn)一步向封測龍頭集中。

盈利預(yù)測與投資建議

公司最困難的時(shí)期已平穩(wěn)渡過，星科金朋在新客戶導(dǎo)入和產(chǎn)能利用率方面逐漸向好，2017有望迎來全面好轉(zhuǎn)。 作為我國半導(dǎo)體最具國際競爭力的封測行業(yè)，行業(yè)龍頭將充分獲益， 預(yù)計(jì) 17-19 年 EPS 為 0.76 元、1.14 和 1.83 元，對應(yīng) PE 分別為 24X 和 16X 和 10X，我們堅(jiān)定看好公司的卡位優(yōu)勢，以及長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

星科金朋整合不達(dá)預(yù)期，大客戶出貨量不達(dá)預(yù)期