韻達(dá)股份(002120)

事件： 韻達(dá)公布 2016 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 73.50 億元，同比增長(zhǎng) 45.44%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 11.77億元，同比增長(zhǎng) 120.87%，扣非歸母凈利潤(rùn) 11.5 億元，同比增長(zhǎng) 65.75%。對(duì)應(yīng) EPS 為 1.32 元，同比增長(zhǎng) 73.68%。

業(yè)務(wù)量增速 50%+，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)。 2016 年公司完成業(yè)務(wù)量 32.14億件，同比增長(zhǎng) 50.82%，其規(guī)模已經(jīng)與申通（約 32.6 億票）接近，預(yù)計(jì) 17 年業(yè)務(wù)量將超越申通躍居行業(yè)第三。在業(yè)務(wù)量高增長(zhǎng)帶動(dòng)下，公司營(yíng)收 73.50 億元，同比+45.44%，超過(guò) 43.5%的行業(yè)規(guī)模增速。單票收入與單票成本跌幅大幅收窄。 16 年單票收入 2.13 元，同比-7.1%，較 15 年 21%的同比跌幅明顯收窄；拆分來(lái)看，其主要原因是單票中轉(zhuǎn)費(fèi)收入下滑幅度減少； 公司 16 年單票成本為 1.47 元，同比-7.0%，跌幅較去年大幅收窄，反映成端的剛性上漲。其中，單票中轉(zhuǎn)成本為 1.43 元，同比-4.3%。

盈利能力穩(wěn)步提升。 受益于規(guī)?；?yīng)與公司精細(xì)化管理， 16 年公司整體業(yè)務(wù)毛利率為 31.16% （同比+0.08pct），快遞業(yè)務(wù)毛利率為 30.84%，較去年基本持平， 16 年公司凈利率 16.01%，提高 5.47pct，凈利率呈穩(wěn)步提升趨勢(shì)（14、 15 年分別為 9.09%、 10.55%）。 16 年單票凈利 0.37元，同比上升 46.4%； 若剔除 15 年公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益影響，公司 14-16 年單票凈利為 0.27、 0.33、 0.37 元，單票凈利穩(wěn)步提升。

投資建議： 我們看好韻達(dá)在成本端的持續(xù)改善以及高直營(yíng)率帶來(lái)的服務(wù)質(zhì)量提升，根據(jù)我們草根調(diào)研，公司 17 年 Q1 業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)平均增速，預(yù)計(jì)公司 17-19 年 EPS 為 1.56、 2.01、 2.32 元，對(duì)應(yīng) PE為 28x、 22x、 19x， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。