雖然央行上周后兩個交易日通過公開市場操作向市場凈投放流動性，但是金融監(jiān)管趨緊、金融去杠桿的基調沒有轉變。在金融“降速”過程中，股指的最大下行風險依然沒有解除。

外占繼續(xù)回落 流動性依然是隱憂

存量資金博弈時代，市場流動性回落。上周滬深兩市振蕩收陰，上證綜指回落1.23%收于3246，深證成指回落1.4%收于10519.8。伴隨著A股的振蕩向上，雖然上周市場成交額緩步增加，但是依然處于歷史相對較低水平，日均成交額滬深300指數(shù)成分股在1700億元、上證50指數(shù)成分股在350億元、中證500指數(shù)成分股在1200億元。存量資金博弈下，市場流動性沒有很大改善。但是我們注意到上周中證500指數(shù)換手率最高上行至2.23，短期市場面臨調整的風險加劇。

外圍流動性的收縮料繼續(xù)降低股指風險偏好。從整體資金面來說，目前國內流動性依然處于偏緊的狀態(tài)沒有改變。數(shù)據(jù)顯示，3月末，央行外匯占款為216209.5億元，較上月減少546.91億元，環(huán)比降幅再度收窄。此前，2月外匯占款減少了581.19億元。環(huán)比流出雖處于改善狀態(tài)，但是依然沒有改變國內流動性趨緊的狀態(tài)。央行上周最后兩個交易日雖然通過重啟逆回購公開市場操作來補充市場流動性，但是整體趨緊格局料沒有改變。

宏觀拐點證偽需等待 風險偏好趨謹慎

經濟短期下行風險降低，周期分歧暗示市場風險偏好改善相對有限。4月在雄安改革和大灣區(qū)改革情緒的帶動下，市場情緒小幅改善，但是股指基差并沒有明顯收斂。截至4月14日，兩市融資余額位于9300億元附近難有突破，顯示出改革等主題性行情對于市場風險偏好提振有限。分析原因，一方面是市場對經濟復蘇周期存有疑慮，另一方面是近期疊加了朝鮮等風險事件的不確定性，促使市場情緒維持低位。

一季度經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然亮眼，市場在周期尾部謹慎情緒有所增加。上周開始陸續(xù)公布的經濟數(shù)據(jù)顯示中國經濟反彈仍需等待二季度的時間窗口來證偽。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速回升至6.9%，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速回升至7.6%，社會消費品零售總額重回10%以上，同比增長10.9%。一季度經濟周期性回升動能強勁，短期情緒的提振之后預計將進一步增加市場對二季度經濟走勢的分歧，A股情緒料在市場分歧中延續(xù)振蕩格局。

貨幣緊縮格局料延續(xù)，利率反彈增加期指后期下行壓力。央行公布的去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，現(xiàn)階段我國貨幣政策基調為中性偏緊，主要著眼于防范金融風險和控制信貸增速。從一季度執(zhí)行效果來看，央行資產規(guī)模同比增速出現(xiàn)顯著放緩，從去年底的8%迅速回落至3%以下，擴張速度迅速收斂，對于未來國內的流動性帶來一定壓力。從信貸環(huán)比增量來看，3月雖然仍在高位，但較2月繼續(xù)出現(xiàn)環(huán)比規(guī)模的下降，從11700億元降至10200億元。隨著政策對于杠桿監(jiān)管的趨嚴和對于房地產市場泡沫化的擔憂加重，二季度信貸增速存在回落的風險。

在一季度經濟數(shù)據(jù)大幅超預期背景下，中國二季度經濟展望的樂觀預期仍需等待時間來證偽，市場情緒在這一過程中波動將加大，預計股指將以振蕩為主。伴隨著監(jiān)管加強的延續(xù)，市場主動和被動的流動性收緊在一定程度上加劇市場波動預期。中期A股將維持振蕩格局，謹防風險事件的沖擊。操作上，隨著一季度經濟數(shù)據(jù)的落地，后期可關注市場波動率放大的入場機會。