過去兩年間，美聯(lián)儲加息的聲音不絕如縷，最終是雷聲大雨點小，到目前也只加息3次。不過，3月的美聯(lián)儲議息會議紀要提出縮減資產(chǎn)負債表，為市場帶來新的關注點。

本輪金融危機以來，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟大舉購債，歷經(jīng)3輪量化寬松，總資產(chǎn)規(guī)模從2008年初不到9000億美元暴漲至目前的4.4萬億美元。龐大的資產(chǎn)負債表現(xiàn)在可能影響美聯(lián)儲的貨幣政策調控，并增加經(jīng)濟過熱的風險，成為美聯(lián)儲不得不面對的“歷史遺留問題”。

雖然市場對美聯(lián)儲縮表已有預期，但縮表的時間和方式仍然備受關注。在3月份的美聯(lián)儲議息會議紀要中，美聯(lián)儲多位官員支持在經(jīng)濟強勁的情況下，今年晚些時候開始縮減資產(chǎn)負債表。這多少令市場感到意外。目前，市場預計今年內美聯(lián)儲還將采取兩次加息行動。而縮表作為更強有力的收緊貨幣手段，如果兩相疊加，會產(chǎn)生怎樣的化學反應？

對此，有市場觀點認為，加息和縮表較難同步進行。有券商分析師指出，加息沒有縮表帶來的緊縮效應直接，因此在經(jīng)濟緩慢復蘇時漸進加息，既可以一定程度上防止經(jīng)濟過熱，也可以檢驗經(jīng)濟應對緊縮政策的反應。所以在經(jīng)濟整體并不夠強勁的背景下，縮表和加息不太可能同時進行，多位美聯(lián)儲官員也表示在縮表時應暫停加息，啟動縮表或將是在今年加息之后的事情。

而對于縮表的方式，市場認為美聯(lián)儲存在被動縮表和主動縮表兩種可能性。如果是被動的縮表，美聯(lián)儲通過停止部分或者全部到期再投資，其進展相對而言比較溫和；主動縮表則更加激進，即主動出售未到期的國債，但從目前美國經(jīng)濟的復蘇情況看來，可能尚未構成主動縮表的條件。

無論美聯(lián)儲在什么時間點采取怎樣的方式啟動縮表，現(xiàn)已傳遞出明確的信號：如果美國經(jīng)濟走勢向好，美國的貨幣政策還有進一步緊縮的空間。如果美國的貨幣政策進一步收緊，美元將是直接受益者。美聯(lián)儲3月會議紀要公布后，雖然3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠不及預期，但縮表的信號仍然支撐美元指數(shù)強勢突破101大關。

對于其他經(jīng)濟體而言，隨著美國貨幣政策的收緊，也面臨著被動或主動收縮貨幣政策的預期。美元走強導致資金流向美元資產(chǎn)，為其他貨幣帶來壓力，各主要非美貨幣近期的走勢也出現(xiàn)了分化。

歐洲市場方面，4月份法國總統(tǒng)大選近在眉睫，大選結果關系到法國會否步英國之后塵脫離歐盟，不確定性籠罩歐洲市場，歐元對美元匯率已從3月末1.08水平退守1.06關口。市場分析人士認為，如果極右派候選人勒龐勝選，法國很有可能成為下一個“脫歐”的國家，這對于整個歐盟將是致命打擊，歐元對美元匯率將重演去年6月英鎊暴跌一幕。

商品貨幣如澳元、新西蘭元近期的走勢也不甚樂觀。一方面，這些國家利率水平較高，是高息貨幣，具有吸引力，而美聯(lián)儲加息甚至縮表的預期大大削弱了它們的吸引力。另一方面，敘利亞、朝鮮等地緣政治因素緊張，市場風險偏好情緒的轉變也令澳元、新西蘭元短期內不受青睞。

與上述貨幣相比，日元由于它的避險屬性，成為非美貨幣中的最大受益者，日元對美元匯率上漲至108附近。人民幣的表現(xiàn)也較強，一季度多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，也支撐在岸和離岸人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定。

盡管市場中主要貨幣的走勢在二季度初出現(xiàn)了分化，但由于影響因素繁多，未來的方向仍不明朗。除了美聯(lián)儲加息和縮表的預期、歐洲大選、地緣政治因素以外，美國總統(tǒng)特朗普的政策和口風變幻莫測，也令市場存在很大變數(shù)。

上周，特朗普在發(fā)言中明確提出當前美元水平過強，并希望美國保持低利率水平，與美聯(lián)儲的貨幣政策預期相背而行。此外，市場更擔憂特朗普政策的公信力和有效性可能遠不如預期。未來，特朗普會否成為美元的拖累？美聯(lián)儲會否對其言行買賬？如今看來都是未知之數(shù)。

總體看來，當前國際金融市場的影響因素復雜而多變，并沒有出現(xiàn)明顯的趨勢性行情，各主要貨幣仍以區(qū)間波動為主。不過，隨著在一些時間節(jié)點上不確定事件的結果揭曉，市場趨勢將會更加清晰。

筆者從銀行方面了解到，近期國內投資者的換匯熱情有所降溫。普通投資者在不能充分了解海外市場的情況下，應該充分考量自身的用匯需求和風險承受能力。

對于存在購匯需求的投資者，“大勢”往往出現(xiàn)在“大事”前后，并且“大事”往往伴隨著超漲或超跌，如美元在加息前后往往會炒作過度，英鎊曾在“脫歐”公投后一度超跌。在市場缺乏大事件確定風向時，應盡量避免在迷霧中決策；而一旦出現(xiàn)足以影響貨幣趨勢的重量級事件，如接下來的歐洲大選，則可以擇時進行交易。