北京科銳(002350)

管理水平改善，業(yè)績實現(xiàn)明顯增長: 公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入17.77 億元，同比增長21.50%，歸母凈利潤0.76 億元，同比增長78.63%（其中四季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.50 億元，同比增長35.60%），業(yè)績增長明顯主要系公司加強成本把控并調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)使毛利率提升2.39 個pct 所致； EPS0.35 元，ROE 6.81%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.61 億元。同時公司通過利潤分配預(yù)案，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增7 股。

公司預(yù)計2017 年一季度歸母凈利潤虧損0.05 億元～0.1 億元，主要原因為公司于2016 年實施的限制性股票激勵計劃于本季度內(nèi)攤銷管理費用及公司新業(yè)務(wù)開展支出增加。

毛利率扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，期間費用控制較為良好：公司2016 年綜合毛利率26.20%，同比增長2.39 個pct，受益公司的費用把控與管理水平提升，公司扭轉(zhuǎn)了毛利率近年持續(xù)下滑的趨勢。分業(yè)務(wù)方面，公司開關(guān)類產(chǎn)品、箱變、自動化產(chǎn)品、電力電子成套設(shè)備、附件及其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入7.42 億元、6.47 億元、2.07 億元、0.58 億元、1.16 億元，同比增長17.45/22.80/15.90/69.07/34.21%，各自毛利率分別為24.11/19.50/40.29/45.77/41.01%，較上年同期變動4.38/-0.38/1.09/16.19/-0.91 個pct。

值得一提的是公司電力電子產(chǎn)品的收入高增速主要來自于有軌電車超級電容充電裝置的合同得到部分確認，在續(xù)廣州有軌電車超級電容充電裝置的成功運行后，武漢東湖有軌電車超級電容充電裝置進入交付階段，形成了新的業(yè)務(wù)增長點，并聚集了較好的品牌效應(yīng)

公司2016 年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動-0.08/0.95/0.30 個pct。整體期間費用率上升1.17 個pct，期間費用控制較為良好。

農(nóng)配網(wǎng)投資持續(xù)落地，公司訂單穩(wěn)健增長：目前電力投資逐漸向電網(wǎng)傾斜，在2016~2020 年，能源局規(guī)劃配網(wǎng)總投資規(guī)?？蛇_1.7 萬億，其中農(nóng)網(wǎng)投資尤受重視。農(nóng)網(wǎng)主要投資方國家電網(wǎng)公布2016 年其完成農(nóng)網(wǎng)投資1718億，同比增長36.6%,2017 年國網(wǎng)計劃開工農(nóng)網(wǎng)建設(shè)項目1400 個，投資規(guī)模410 億元；計劃建成農(nóng)網(wǎng)項目1900 個，投資規(guī)模630 億元。公司是國內(nèi)最為純正的配網(wǎng)設(shè)備提供商之一，2016年公司全年簽署訂單21.52億元，同比增長11.62% ，我們預(yù)計公司2017 望延續(xù)訂單增勢，持續(xù)保障公司業(yè)績穩(wěn)健增長。同時公司計劃進一步增加電氣成套類等產(chǎn)品，擴大用戶工程銷售占比，毛利率趨勢保持向上。

電改政策實施之年，公司先發(fā)布局期待碩果：2016 年10 月11 日發(fā)改委和能源局印發(fā)兩大電改核心文件《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》及《售電公司準入與退出管理辦法》，電改核心文件基本發(fā)布完畢，新增配網(wǎng)向社會資本有序放開的發(fā)令槍正式打響，公司將有望從單一設(shè)備提供商升級為工程總包商提供系統(tǒng)解決方案，后續(xù)配網(wǎng)運維以及配售電一體化業(yè)務(wù)的開展更將大幅拓展公司盈利空間，目前公司正積極拓展電改背景下的新業(yè)務(wù)。

公司目前在配售電（貴安新區(qū)、鄭州空港、江西等地）、綜合能源服務(wù)（成立河南國控科銳、控股杭州平旦等）、電力運維服務(wù)（積極整合鄭州開新電工等）都有布局，在電改政策實施之年，期待公司相關(guān)業(yè)績的陸續(xù)兌現(xiàn)。

積極拓展外延，擬投資進入軍用電源、軍工電力控制系統(tǒng)：公司目前正積極尋求拓展外延相關(guān)行業(yè)高毛利業(yè)務(wù)機會，2016 年公司同豐年資本簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬通過與豐年資本的合作，投資進入軍用電源、軍工電力控制系統(tǒng)等領(lǐng)域，切入高端的軍用制造與裝備領(lǐng)域，拓寬銷售渠道。目前部分項目已經(jīng)完成盡調(diào)。

投資建議：我們認為公司在配網(wǎng)投資加速落地背景下業(yè)績望持續(xù)改善，同時電改逐步推進過程中公司各領(lǐng)域布局（配網(wǎng)+設(shè)備+服務(wù)）也望兌現(xiàn)業(yè)績，同時積極看好公司民參軍方向的推進。預(yù)計公司 2017-2018 年 EPS 分別為 0.42 元、0.54 元、0.72 元，給予買入投資評級，目標價 27.5 元。

風險提示：配網(wǎng)投資低于預(yù)期風險，電改進度不及預(yù)期風險，新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期風險。