1月中旬以來(lái)，由于中國(guó)采取的流動(dòng)性收縮政策、預(yù)期美國(guó)刺激政策退出的逐步實(shí)施和美元持續(xù)性反彈，大宗商品和股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。筆者認(rèn)為，在全球特別是南美大豆豐產(chǎn)的壓力下，后期油脂將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。

外圍因素對(duì)商品利空

中國(guó)4季度GDP環(huán)比達(dá)到10%，全年增速高達(dá)8.7%，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。但是，12月份CPI同比上漲1.9%，PPI由上月的負(fù)值轉(zhuǎn)正為1.7%，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)也轉(zhuǎn)移到對(duì)于未來(lái)通脹的擔(dān)憂上。未來(lái)隨著通脹水平的增加導(dǎo)致的實(shí)際利率變?yōu)樨?fù)值，加息預(yù)期將越來(lái)越強(qiáng)烈，這將會(huì)壓制國(guó)內(nèi)商品價(jià)格。

比較而言，由于失業(yè)率高企、產(chǎn)量大量過(guò)剩和信貸萎縮使得通脹預(yù)期溫和，美國(guó)仍舊維持適度寬松的貨幣政策，對(duì)于政策退出保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。但總的來(lái)說(shuō)，隨著政策退出的逐步實(shí)施，商品的貨幣屬性正在減弱，商品下跌的可能性增大。

此外，由于希臘財(cái)政赤字相當(dāng)于歐盟規(guī)定的占GDP總額3%的上限四倍還多，促使各大信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)下調(diào)了該公司的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，并且該國(guó)的財(cái)政危機(jī)可能蔓延至歐元區(qū)其他國(guó)家，這使得貨幣避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈，促使美元持續(xù)反彈，對(duì)商品市場(chǎng)造成一定壓力。

大豆豐產(chǎn)壓制油脂

從基本面來(lái)看，全球大豆特別是南美大豆豐產(chǎn)，使得油脂上漲壓力較大。從1月12日公布的供需報(bào)告來(lái)看，全球大豆產(chǎn)量調(diào)高至2.534億噸，較去年產(chǎn)量增加4252萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度為20%，其中美國(guó)大豆產(chǎn)量調(diào)高至9147萬(wàn)噸，較去年增加1072萬(wàn)噸，高于12月預(yù)測(cè)的9030萬(wàn)噸；巴西大豆產(chǎn)量調(diào)高至6500萬(wàn)噸，較去年增加800萬(wàn)噸，高于12月預(yù)測(cè)的6300萬(wàn)噸。阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)高至5300萬(wàn)噸，較去年增加2100萬(wàn)噸，與早先預(yù)測(cè)持平。隨著南美大豆的上市,全球需求逐步從美豆市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至南美市場(chǎng)，將打壓美豆價(jià)格，進(jìn)而抑制豆油價(jià)格。

上漲希望猶存

雖然存在上述利空因素，但油脂回升的動(dòng)力猶存。

由于國(guó)內(nèi)最低價(jià)收儲(chǔ)政策，農(nóng)民惜售心理強(qiáng)烈，使得國(guó)產(chǎn)大豆和油菜籽價(jià)格維持高位水平，受下游產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低的影響，油廠壓榨利潤(rùn)不斷下降。以大豆為例，按照目前的現(xiàn)貨水平計(jì)算，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨每噸已經(jīng)出現(xiàn)68-263元的虧損，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)則在-30到16元之間，大部分油廠壓榨已處于虧損狀況，進(jìn)而導(dǎo)致油廠開(kāi)工不足，而春節(jié)期間為油脂的消費(fèi)旺季，油廠停機(jī)挺油的心理強(qiáng)烈。

此外，棕櫚油市場(chǎng)出現(xiàn)新的利多因素。馬來(lái)西亞最大棕櫚油主產(chǎn)省沙巴州持續(xù)的降雨令棕櫚油果收割放緩，產(chǎn)量大幅下降了17%。行業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，馬來(lái)西亞1月棕櫚油產(chǎn)量將較12月下降14%。船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS預(yù)計(jì)，馬來(lái)西亞在1月1日-25日期間出口了121萬(wàn)噸棕櫚油，比上月增長(zhǎng)了21%，達(dá)到121萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的18%。在產(chǎn)量減少以及出口增加的預(yù)期下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，1月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存將從去年12月末的224萬(wàn)噸下降至210萬(wàn)噸，產(chǎn)量的下滑和出口的增加使得棕櫚油庫(kù)存壓力減少的可能性大大增加，也可能支撐油脂產(chǎn)品的價(jià)格。