贛鋒鋰業(yè)(002460)

2016 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.64 億元，同比上升271.03%

公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入約28.44 億元，同比上升110.06%；歸屬于母公司凈利潤4.64 億元，同比上升271.03%；基本每股收益0.62 元，同比上升82.35%；其中，第4 季度實現(xiàn)營業(yè)收入約8.22 億元，環(huán)比上升20.92%、同比上升68.75%；歸屬于母公司凈利潤-0.21 億元，環(huán)比下降110.32%、同比下降152.84%，對應(yīng)基本每股收益-0.0285 元，環(huán)比下降0.304 元、同比下降0.082 元，年報結(jié)果與此前業(yè)績預(yù)告結(jié)果較一致。

鋰鹽產(chǎn)量大增，美拜減值擾動有限

2016 年公司鋰鹽生產(chǎn)量（折合碳酸鋰當(dāng)量）達(dá)到2.9 萬噸，同比大增48.12%，主要源于年產(chǎn)萬噸鋰鹽項目產(chǎn)能釋放。2016 年公司鋰產(chǎn)品面臨量價齊升的局面，整體業(yè)務(wù)的銷售毛利率從2015 年的21.78%提高到2016年的34.57%，但因受到美拜電子計提減值的影響，全年業(yè)績低于預(yù)期。美拜電子2016 年發(fā)生兩次火災(zāi)，共造成損失4962.4 萬元，公司根據(jù)會計審核報告對美拜計提了長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備 20804.57 萬元，直接影響了當(dāng)期損益。但根據(jù)此前《盈利補(bǔ)償協(xié)議》等規(guī)定，公司有權(quán)通過定向回購美拜電子原股東部分股權(quán)等方式以補(bǔ)償，因此總體影響有限。

氫氧化鋰龍頭再擴(kuò)能，前驅(qū)體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整劍指高鎳三元

國家政策補(bǔ)貼向高能量密度電池傾斜意味著三元電池高鎳化路徑愈更清晰，氫氧化鋰作為高鎳三元及NCA 電池必不可少的材料，未來供需格局向好較為確定。公司現(xiàn)有1.2 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，且還有2 萬噸氫氧化鋰新增產(chǎn)能，現(xiàn)有及遠(yuǎn)景產(chǎn)能均為國內(nèi)第一。此外，公司4500 萬噸三元前驅(qū)體項目原計劃設(shè)計產(chǎn)品的規(guī)格全部為三元前驅(qū)體532，現(xiàn)已對生產(chǎn)線的工藝路線設(shè)計進(jìn)行了調(diào)整，大幅增加了三元前軀體622、811 等產(chǎn)品產(chǎn)能。公司的產(chǎn)品路線清晰導(dǎo)向高鎳三元電池，未來在三元電池高鎳化進(jìn)程中有望成為國內(nèi)最為受益的企業(yè)。

Mt Marion 陸續(xù)出礦，資源約束破除在即

公司于2017 年2 月7 日和3 月14 日陸續(xù)收到Mt Marion 鋰礦發(fā)運的通知,兩批合計約3.17 萬噸品味為6%和4%的鋰輝石精礦已從澳大利亞奎納納港口出運，預(yù)計下一批約1.8 萬噸的鋰輝石產(chǎn)品將于4 月初裝運出港，年產(chǎn)40 萬噸鋰輝石精礦的規(guī)劃漸行漸近。這意味著困擾公司多年的資源端“硬約束”或告破，資源端供給的穩(wěn)定性和可控性提高為公司未來產(chǎn)能的橫向擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸奠定了較好的基礎(chǔ)。

維持公司“增持”評級

預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為11.02、13.57、16.89 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.46、1.80、2.24 元，對應(yīng)PE 分別為28.74、23.35、18.76 倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期，Mt Marion 礦山出貨量不達(dá)預(yù)期。