環(huán)能科技(300425)

投資要點

事件:公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比增長48.1%，歸母凈利潤6953萬元，同比增長33.2%，每股收益0.39 元；每10 股轉(zhuǎn)增20 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.27 元（含稅）；2017 年一季度業(yè)績預(yù)計歸母凈利潤虧損0-200 萬元。

并表帶動整體盈利增長，設(shè)備收入略有下降。2016 年業(yè)績增長主要系收購標(biāo)的江蘇華大并表擴大、四通環(huán)境并表部分等所致。分項看，離心機及配套業(yè)務(wù)營收1.91 億元（+338.5%，占營收39%），同比大幅增長主要系江蘇華大并表擴大所致；運營服務(wù)業(yè)務(wù)營收1.37 億元（+66.2%），快速增長與運營項目投產(chǎn)放量及四通環(huán)境并表部分有關(guān)。傳統(tǒng)水處理成套設(shè)備收入1.49 億元（-26.4%），下滑較大主要系下游煤炭、鋼鐵行業(yè)盈利下滑較大所致，目前兩行業(yè)周期復(fù)蘇有望帶動分離設(shè)備的企穩(wěn)回升，回復(fù)至2015 年前后水平可期。2017 年一季度公司歸母凈利潤同比虧損主要系并入四通等導(dǎo)致財務(wù)費用增大及設(shè)備銷售量整體偏少因素，但一季度設(shè)備確認(rèn)原因業(yè)績占比全年不大，影響有限。

綜合毛利率有所降低，設(shè)備盈利水平略有上升。公司2016 年綜合毛利率為42.44%（-5.3pp），分開來看，由于市場競爭激烈，原材料成本上升導(dǎo)致離心機及配套業(yè)務(wù)（34.26%、-5.6pp）和運營服務(wù)（47.34%，-9.3pp）毛利率有所下降，拉低了公司整體毛利率水平；但水處理成套設(shè)備毛利率則略有增長表現(xiàn)良好（46.90%，+1.14pp）。期間費用率略有降低（26.39%、-1.0pp）。

黑臭水體治理關(guān)鍵之年，項目放量帶動內(nèi)生增長。2017 年底要求直轄市、省會城市、計劃單列市建成區(qū)基本消除黑臭水體，行業(yè)空間有望加速釋放，公司現(xiàn)有運營有望從60 萬立方米/日突破至80 萬立方米/日以上。4 月公司與臨武縣政府簽訂首個大額框架協(xié)議（20 億元），后續(xù)實際項目落實可期，公司自身及四通有望年內(nèi)斬獲PPP 項目實現(xiàn)業(yè)績增長及規(guī)模提升。此外公司涉及多個并購基金上市以來外延式擴張較迅速，后續(xù)外延式擴張可期，環(huán)保拼圖將更加完善。

股權(quán)激勵綁定利益，定增、員工持股構(gòu)筑安全邊際。近期公司啟動股權(quán)激勵，根據(jù)考核目標(biāo)2017-2019 年公司保底業(yè)績測算為9153 萬元、1.2 億元和1.5 億元，若后續(xù)PPP 等落地及并購啟動將帶來超預(yù)期可能。目前公司股價與增發(fā)價32.03 元/股及第1 期員工持股價31.91 元/股存在倒掛，構(gòu)筑一定安全邊際。

盈利預(yù)測與投資建議。結(jié)合股權(quán)激勵我們預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.75 元、1.01 元和1.33 元，對應(yīng)PE 為39x、29x 和22x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游行業(yè)增速放緩風(fēng)險；市場開拓低于預(yù)期風(fēng)險等。