沱牌舍得(600702)

事件：公司公告，因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，擬出資5400 萬(wàn)元設(shè)立2 家全資子公司，其中四川吞之乎營(yíng)銷公司注冊(cè)資本2800 萬(wàn)元，四川陶醉營(yíng)銷公司注冊(cè)資本2600 萬(wàn)元。

專門(mén)設(shè)立營(yíng)銷子公司，探索吞之乎和陶醉品牌營(yíng)銷新模式。吞之乎是公司超高端醬香品牌，陶醉系列為公司中端品牌，公司此次專門(mén)投資設(shè)立品牌營(yíng)銷子公司，意在針對(duì)吞之乎和陶醉2 個(gè)品牌進(jìn)行重新調(diào)整和培育，打造獨(dú)立銷售團(tuán)隊(duì)，探索營(yíng)銷新模式，后續(xù)計(jì)劃推出新產(chǎn)品。以陶醉品牌為例，價(jià)格帶在150-200 元左右，在2011-12 年運(yùn)作良好，收入規(guī)模接近8000 萬(wàn)元，具備一定市場(chǎng)基礎(chǔ)和品牌力，2016 年陶醉品牌收入為3648 萬(wàn)元（收入占比僅3%），成立營(yíng)銷子公司后，有望在新產(chǎn)品推出、直營(yíng)模式打造、電商渠道開(kāi)拓等方面積極創(chuàng)新，為品牌注入新活力。

品牌梳理有序進(jìn)行，方向正確、執(zhí)行力強(qiáng)。公司品牌定位上明確清晰，舍得目前打造成一流次高端單品，沱牌打造成大眾名酒領(lǐng)導(dǎo)品牌；產(chǎn)品發(fā)展上明確打造大單品，價(jià)格帶重新定位，未來(lái)即重點(diǎn)打造舍得大單品及沱牌天特優(yōu)三大戰(zhàn)略新品，針對(duì)吞之乎和陶醉品牌試點(diǎn)新模式、進(jìn)行重新調(diào)整和培育，停止技協(xié)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品；營(yíng)銷上強(qiáng)化精細(xì)化管理，符合目前整個(gè)白酒行業(yè)大趨勢(shì)，同時(shí)避免鋪面過(guò)廣，繼續(xù)聚焦在核心市場(chǎng)做深做大，從營(yíng)銷人員考核到經(jīng)銷商開(kāi)發(fā)，精細(xì)化和扁平化落到實(shí)處。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確，仍存三大預(yù)期差。公司改制徹底帶來(lái)全方位改善，2016 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2017 年1 季度預(yù)計(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確。公司對(duì)品牌定位、產(chǎn)品發(fā)展及營(yíng)銷等方面的經(jīng)營(yíng)方向正確，配合執(zhí)行力提升，公司經(jīng)營(yíng)將呈現(xiàn)出與過(guò)去完全不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司在天洋操盤(pán)白酒、沱牌新品表現(xiàn)以及凈利率提升等方面仍存預(yù)期差，重申中期堅(jiān)定看好。

投資建議：假設(shè)定增發(fā)行股本6746 萬(wàn)股，預(yù)計(jì)公司2017-19 年攤薄后EPS 分別為0.56/1.13/2.00 元，給予公司買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)和6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.9 元，對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 為30 倍。股價(jià)催化劑：定增完成；中低檔酒更替完成實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)度不確定性從而影響預(yù)期，新品銷售不達(dá)預(yù)期拖累報(bào)表。