春節(jié)過后，國內(nèi)大宗商品整體氛圍偏空，豆粕也不例外，指數(shù)跌幅已近10%。除了宏觀因素外，供應(yīng)格局和增產(chǎn)預(yù)期仍是豆類關(guān)鍵的影響因素。目前美豆逐漸跌至去年8月底形成的階段性低點(diǎn)，而當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)直至夏季結(jié)束又值天氣市時(shí)間窗口。因此，未來一段時(shí)間豆粕仍不乏反彈行情，只不過從大周期來看，其偏空格局將長期存在。

豆類表現(xiàn)為增庫存態(tài)勢

影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的主要因素是供需結(jié)構(gòu)，目前豆類供應(yīng)壓力仍偏大，需求端的支撐則稍顯乏力。從供應(yīng)端來看，首先，巴西大豆產(chǎn)量已被各機(jī)構(gòu)上調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄高位水平，其中巴西分析機(jī)構(gòu)Safras & Mercado公司預(yù)測值為1.115億噸，比去年產(chǎn)量提高14.8%；其次，美國農(nóng)業(yè)部3月底在種植意向面積報(bào)告中將美豆新作面積調(diào)增至有史以來最高水平8950萬英畝，而單產(chǎn)是按48蒲式耳/英畝的趨勢線水平計(jì)算得出的，如果天氣沒有大的異常，單產(chǎn)較去年52.1蒲式耳/英畝直接下滑10%的概率很小，繼續(xù)上調(diào)的可能則非常大，一旦大面積、大單產(chǎn)局面出現(xiàn)，美豆供應(yīng)壓力超前；最后，作為大豆第一大需求國，我國也面臨增豆減玉米的種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來也是增產(chǎn)趨勢。

從需求端來看，我國的需求是關(guān)鍵。我國進(jìn)口大豆已經(jīng)連續(xù)13年表現(xiàn)為增長，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)到9月1日止的本年度進(jìn)口將達(dá)到8700萬噸，而且最近5—6年內(nèi)我國進(jìn)口需求容易被低估，終值往往較初值增加2%—5%。不過，我國豬糧比居高難下，恰恰表現(xiàn)出因環(huán)保等因素導(dǎo)致的養(yǎng)殖產(chǎn)能下降，其抵消了部分豆粕添加比例增加等利好。因此，我國的需求確實(shí)還有增加潛力，但充分釋放尚需時(shí)日，豆類整體格局仍表現(xiàn)為增庫存態(tài)勢。

市場不乏促反彈的因素

雖然豆粕長期看偏空，但未來幾個(gè)月不乏促反彈因素。第一，豆粕趨勢跟隨美豆走勢，而美豆價(jià)格已漸至成本支撐線，分析美豆價(jià)格歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，一般情況下其成本支撐還是有效的，即使跌破成本，一般存續(xù)時(shí)間也不會(huì)很長。根據(jù)目前的單產(chǎn)推算，美豆成本中樞約在950美分/蒲式耳，而主力合約已跌至940美分/蒲式耳附近，后期有望止跌，進(jìn)而帶動(dòng)豆粕價(jià)格。第二，每年4—9月是美豆種植和生長期，天氣原因易引起產(chǎn)量預(yù)期的變動(dòng)，同時(shí)也是南美大豆收獲和出口季，受天氣、物流影響的可能也較大。一旦天氣有變，往往會(huì)引發(fā)市場炒作。第三，上周豆粕庫存量已升至較高水平，但國內(nèi)逐漸進(jìn)入季節(jié)性需求旺季，豆粕庫存也有望逐漸下降。

通過以上分析，筆者認(rèn)為，豆粕短線操作節(jié)奏非常重要，天氣市時(shí)間窗口內(nèi)逢低抓反彈或?qū)し磸椄唿c(diǎn)沽空都是可取的。此外，重點(diǎn)關(guān)注美國農(nóng)業(yè)部4月供需報(bào)告，目前市場普遍預(yù)期偏空，分析師對(duì)2016/2017年度美豆年末庫存、全球大豆年末庫存、巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量等數(shù)據(jù)的預(yù)期均較3月供需報(bào)告增加。因此，等待4月供需報(bào)告公布結(jié)果，觀察豆粕是否會(huì)因利空出盡而出現(xiàn)止跌。