雅百特(002323)

4月5日晚公司公告終止定增，對(duì)公司總體影響有限

公司4 月5 日晚發(fā)布公告，稱由于融資環(huán)境與公司經(jīng)營(yíng)需要發(fā)生變化，決定終止去年3 月開(kāi)始的定增事項(xiàng)，原定增事項(xiàng)擬通過(guò)發(fā)行不超過(guò)8000 萬(wàn)股普通股融資不超過(guò)7 億元，發(fā)行底價(jià)8.73 元。我們認(rèn)為公司終止定增可能與再融資新規(guī)對(duì)上市公司定增的時(shí)間間隔要求進(jìn)一步嚴(yán)格有關(guān)，公司經(jīng)過(guò)綜合考慮未來(lái)融資需求，決定終止本次定增。公司目前融資渠道較多，3月初發(fā)布了非公開(kāi)發(fā)行債券的預(yù)案，且公司未來(lái)大概率滿足發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件，因此我們認(rèn)為本次定增終止對(duì)公司總體影響有限。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)行業(yè)景氣度高，未來(lái)高增長(zhǎng)可持續(xù)

公司2月末發(fā)布16 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.33 億元，YoY+119.64%，歸母凈利潤(rùn)YoY3.90 億元，YoY+46.47%，符合我們的預(yù)期，公司2015 年借殼上市以來(lái)已連續(xù)兩年高增長(zhǎng)且超額完成業(yè)績(jī)承諾。近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)、車站和體育場(chǎng)館等公共空間建設(shè)速度加快，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬圍護(hù)結(jié)構(gòu)工程行業(yè)景氣度維持較高水平，2016H1 新簽金屬屋面工程12 個(gè)，待開(kāi)工7 個(gè)，2017年2月中標(biāo)北京新機(jī)場(chǎng)屋面工程，合同額2.13 億元，超過(guò)16 年收入的10%，標(biāo)桿性項(xiàng)目的中標(biāo)再次鞏固了公司行業(yè)龍頭的地位，行業(yè)高景氣和公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)共同作用下，我們認(rèn)為公司未來(lái)高增長(zhǎng)可持續(xù)。

輕資產(chǎn)模式助公司高盈利，收購(gòu)上海中巍設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)向上游延伸

公司采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，注重技術(shù)創(chuàng)新與項(xiàng)目管理，自身不設(shè)立生產(chǎn)基地，材料加工與現(xiàn)場(chǎng)施工人員采取外包模式。外包模式造就了公司技術(shù)創(chuàng)效的盈利模式，過(guò)去兩年ROE 均超40%，各子業(yè)務(wù)毛利率均在20%以上，凈利率維持在20%左右，大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司承接項(xiàng)目技術(shù)難度大，技術(shù)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)內(nèi)具有一定壁壘，收購(gòu)中巍設(shè)計(jì)90%股權(quán)以后，公司設(shè)計(jì)理念和設(shè)計(jì)方法再獲提高，屋面工程設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)有望向整個(gè)建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展，產(chǎn)業(yè)鏈有望向上延伸。

“ 一帶一路”市場(chǎng)取得突破，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期

公司16 年上半年承接哈薩克斯坦多個(gè)世博會(huì)建設(shè)項(xiàng)目，10 月公司孫公司深圳三義建筑設(shè)立馬來(lái)西亞子公司，加大了東南亞地區(qū)項(xiàng)目的推進(jìn)力度，積極參與馬來(lái)西亞新都市建設(shè)。我們認(rèn)為公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在海外工程中將更加凸顯，世博會(huì)項(xiàng)目對(duì)公司樹立海外品牌形象具有積極效應(yīng)，未來(lái)公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)值得期待。

股價(jià)壓制因素消除，未來(lái)高增長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)

目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均良性發(fā)展，17 年很有可能繼續(xù)超額完成業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)高增長(zhǎng)大概率持續(xù)。定增終止對(duì)公司融資影響有限，公司定增預(yù)案公布后股價(jià)上漲較多，終止定增有助于短期股價(jià)壓制因素的消除。預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS0.52/0.69/0.88 元，CAGR35%，認(rèn)可給于17 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間20.7-24.15 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，公共設(shè)施投資增速下降。