南方航空(600029)

2016 年業(yè)績超預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司發(fā)布2016 年業(yè)績，營業(yè)收入與歸母凈利潤分別增長2.95%和29.88%，分別高于此前預(yù)測0.4%和16.2%, 小幅超預(yù)期, 主要源自代理費(fèi)降低帶來的驚喜。基于2016 年盈利，我們小幅上調(diào)2017/18E 凈利潤4.32%/4.65%至53.09 億元/71.77 億元，并首次引入2019 年凈利潤93.22 億元?；诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期及可比公司估值，我們按17.0x 2017E PE 和2.0x 2017E PB調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至9.2~9.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

供需弱平衡，降價(jià)?？妥?/p>

公司2016 年?duì)I業(yè)收入增長2.95%至1,148 億元，收入增長主要受運(yùn)力增長驅(qū)動(dòng)：1）國內(nèi)線：可用座公里（ASK）增長4.39%，客座率提高0.12個(gè)百分點(diǎn)，一線機(jī)場增量有瓶頸，運(yùn)力主要增投二三線城市，票價(jià)小幅下跌3.64%；2）國際線：ASK 同比增長28.80%，客座率持平，國際市場競爭加劇，票價(jià)下跌11.11%。

航線補(bǔ)貼貢獻(xiàn)高，提直降代緩解成本壓力

2016 年，公司航線補(bǔ)貼和政府獎(jiǎng)勵(lì)貢獻(xiàn)28.84 億稅前利潤，同比增長21.96%，在三大航中占比最高?！疤嶂苯荡绷Χ壬?jí)，公司2016 年直銷比例超過四成，同比減少代理費(fèi)人民幣12.24 億元。

油價(jià)匯率多重因素?cái)_動(dòng)業(yè)績

2016 年，布倫特油均價(jià)下跌15.80%，根據(jù)公司給出的敏感性，油價(jià)下跌增厚業(yè)績37.60 億元。人民幣兌美元貶值6.83%，拖累業(yè)績32.66 億元，但公司匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口縮窄，外幣債務(wù)占比由69.31%下降至48.84%。

展望2017：全年業(yè)績預(yù)計(jì)增長5.02%

行業(yè)層面：1）環(huán)比改善；1Q 淡季結(jié)束，進(jìn)入2Q 平季；2）上游原材料企業(yè)回暖，盈利修復(fù)有望傳導(dǎo)至中下游，促進(jìn)公商務(wù)客源增長；3）1Q 油價(jià)和匯率企穩(wěn)，與此前市場預(yù)期的油價(jià)上漲和人民幣貶值形成預(yù)期差。公司層面：1）混改引入戰(zhàn)投美國航空，期待實(shí)質(zhì)性合作。2）“一帶一路”中國-中亞航線最大航空承運(yùn)人，有望受益相關(guān)主題概念?；谌A泰宏觀組匯率預(yù)測1 美元兌7.2 元人民幣，華泰港股能源組布倫特油價(jià)預(yù)測55 美元/桶，我們預(yù)計(jì)公司2017 年業(yè)績增長5.02%。

維持“增持”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至9.2~9.5 元

我們測算公司2017-2018 年每股收益0.54 元和0.73 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)14.91x 2017PE 和11.03x 2018PE?？紤]可比公司估值及和機(jī)場收費(fèi)上調(diào)，我們按17.0x 2017E PE 和2.0x 2017E PB 調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至9.2~9.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值。