嶺南控股(000524)

經(jīng)營穩(wěn)健，剔除非經(jīng)常項目業(yè)績保持平穩(wěn)

16 年業(yè)績基本符合預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入3.03 億元（同比-0.99%）；歸屬于上市公司母公司凈利潤3061.49 萬元（同比-21.96%），扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為2564.78 萬元（同比-22.46%），剔除15 年核銷應(yīng)收款沖抵所得稅和16 年重大資產(chǎn)重組費用影響，凈利潤同比基本持平。期間費用率為42.39%，較去年同期提高2.6pct，主因啟動重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致管理費用率較去年同期提高3.52pct。

酒管業(yè)績受培育期項目拖累，東方賓館基本持平

1）嶺南酒店營業(yè)收入4771.31 萬元（同比+ 33.62%），凈利潤1040.92 萬元（同比-3.87%），利潤下降主要原因是自營酒店廬陵東方賓館項目開始運營，運營培育期費用較高。2）東方賓館營業(yè)收入為2.35 億元（同比-4.40%），凈利潤為2904.55 萬元（同比-50.05%），剔除營改增、利潤分配差異等因素，凈利潤同比基本持平。3）東方汽車營業(yè)收入2504.31 萬元（同比-0.26%），實現(xiàn)凈利潤316.01 萬元（同比+3.50%）。4）綜合毛利率54.76%，較去年同期下降2.17pct。5）報告期啟動重組增加512.80 萬元費用，導(dǎo)致期間費用率提高2.66pct。

大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，廣之旅增長靚麗

收購大股東旗下廣州花園酒店、中國大酒店、流花賓館100%股份，收購廣之旅90.45%股權(quán)，非公開募集配套資金15 億元，并實施第一期員工持股計劃，標(biāo)的資產(chǎn)已過戶正辦理股份發(fā)行。標(biāo)的資產(chǎn)尚未并表，廣之旅、花園酒店、中國大酒店2016 年未經(jīng)審計營收47.99 億元、4.60 億元、2.74億元，同比分別+4.54%、-1%、-9.58%；凈利潤分別為6061.96 萬元（同比+17.51%）、4667.98 萬元（同比+8.13%）、749.33 萬元（同比-16.14%）。合并廣之旅、花園酒店、中國大酒店之后營業(yè)收入58.36 億元（+3.30%），凈利潤1.46 億元（同比+5.41%）（未經(jīng)審計和審閱數(shù)據(jù)）。

構(gòu)建“泛旅游圈”，產(chǎn)業(yè)鏈擴張和資源整合可期，維持“增持”評級華南出境游龍頭廣之旅登陸資本市場，對標(biāo)眾信旅游、凱撒旅游產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)歷外延可期；廣州國資委唯一旅游上市平臺，存整合預(yù)期。酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡，下調(diào)盈利預(yù)測17/18/19 年EPS 分別為0.12/0.14/0.15，對應(yīng)PE 為125.40/112.31/100.85；交易后預(yù)計17/18/19 年全面攤薄EPS 分別為0.35/0.36/0.38，對應(yīng)PE 為44.17/42.94/40.68?？紤]到公司估值同時低于酒店和旅行社可比公司，市場對于公司改革、整合的預(yù)期帶來交易性機會，給予47-51 倍估值，對應(yīng)增發(fā)后股價16.36-17.84 元，維持“增持”。

風(fēng)險提示：新項目推進(jìn)不及市場預(yù)期；天氣等不可抗力風(fēng)險。