全聚德（002186）

業(yè)績符合預(yù)期，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4 元

1 6 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入18.47 億元，同比下降0.33%；歸母凈利1.40 億元，同比增長6.44%；扣非后歸母凈利潤1.27 億元，同比增長6.33%；基本EPS 為0.45 元/股。期間費用率為50.06%，較去年提高4.28pct，主因新開店人工成本和業(yè)務(wù)推廣費明顯增加導(dǎo)致銷售費用同比增長12.2%，兩項費用新增5920.26 萬元，占新增銷售費用的80.99%；其中，銷售費用率提升4.06pct，管理費用率增加0.25pct，財務(wù)費用降低0.03pct。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4 元。

營收平穩(wěn)毛利率提升，門店積極擴張，打造新業(yè)態(tài)、新模式

1）16 年接待賓客770.57 萬人次，同比增長6.02%；人均消費同比下降4.48%；上座率下滑1.64pct。餐飲營收13.46 億元，同比降低1.32%，占72.85%，菜品精細(xì)化管理，毛利率提升3.14pct；商品銷售4.51 億元，同比增長0.74%，占24.41%，毛利率上升1.64pct。2）門店加速擴張，新開直營店5 家共33 家，國內(nèi)新開特許加盟店3 家共70 家，海外特許加盟5 家，并已簽訂多倫多項目。3）積極探索新業(yè)態(tài)，16 年7 月首家門店進(jìn)駐商業(yè)綜合體，單日最高營收12.5 萬元。4）餐飲O2O 模式拓展線上渠道，16 年4 月“小鴨哥”正式推出，同時打造“萌寵”IP，開通4 家場景電商。擬收購“湯城小廚”，正式進(jìn)軍大眾休閑餐飲

1）擬收購湯城小廚為控股子公司，具體股權(quán)比例、交易對價、標(biāo)的盈利承

諾等尚需進(jìn)一步確定；標(biāo)的資產(chǎn)目前股東包括：黃俊宇（44.46%）、岑耀輝（15.11%）、陳鏡華（5.57%）、陳云輝（5.57%）、天津天圖興華股權(quán)投資（26.36%）、深圳天圖股權(quán)投資基金（2.93%）等。2）標(biāo)的資產(chǎn)屬于特色休閑餐飲品牌，以廣州老火靚湯和粵式料理為主題，價格定位中端大眾消費，目前已在北京和上海地標(biāo)性商區(qū)（金融街、銀泰中心等）開設(shè)20多家門店。3）此次收購將擴充公司業(yè)務(wù)模式和休閑餐飲新業(yè)態(tài)，實現(xiàn)多品牌、多業(yè)態(tài)互補發(fā)展。

老國企主業(yè)穩(wěn)健，加快改革步伐，維持“增持”評級

公司加強營銷投入提振客流；聚焦品牌升級，積極布局線下門店，探索新業(yè)態(tài)；管理層換血，新團(tuán)隊有望帶來管理機制改善、效率的提升。預(yù)計2017/18/19 基本EPS 為0.50/0.53/0.56，對應(yīng)PE 46.65/44.38/42.08?？紤]到17 年7 月IDG、華住等戰(zhàn)投股份解禁（14 年進(jìn)入，占比5.87%），同一控股公司首旅集團(tuán)旗下首旅酒店私有化如家，國企改革進(jìn)程較快，此次收購引發(fā)市場對全聚德后續(xù)改革步伐加快的預(yù)期，對股價有一定催化作用，公司短期存在交易性機會，給予52-56 倍估值上調(diào)目標(biāo)價至26.09-28.46元，維持對公司的“增持”評級。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；餐飲行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；改革不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。