國家貨幣政策可能轉(zhuǎn)向，未來流動性趨于緊縮是大概率事件，這將對商品市場整體走勢形成一定壓制，而美豆良好的供應(yīng)前景和國內(nèi)外油脂的庫存壓力在基本面上進一步抑制油脂的走勢。綜合來看，短期內(nèi)油脂的走勢難言樂觀，即使存在超跌反彈的可能，但總體上還是偏弱的，而棕櫚油的相對強勢能否延續(xù)還需要看庫存的變動。

近段時間以來，國內(nèi)主要油脂品種走勢疲弱，這其中既有自身供需面充裕的因素，也有外圍環(huán)境振蕩和流動性收緊的影響，而后期的走勢仍取決于以上因素的變化。

一季度加息可能性增大，流動性縮緊成為現(xiàn)實

去年四季度中國GDP同比增速從三季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市場預(yù)期的10.5%，推動2009年GDP增速達8.7%。季調(diào)之后環(huán)比折年率10%，顯示經(jīng)濟增長勢頭強勁。經(jīng)濟增長的同時，通脹的壓力愈增，受12月底氣溫大幅下降影響，12月份CPI同比上漲1.9%，高于市場預(yù)期的1.4%；當(dāng)月CPI環(huán)比上漲1.0%，季調(diào)之后的環(huán)比折年率達到8.4%，彰顯通脹跳躍性上升的勢頭。

展望未來貨幣政策的變化，預(yù)計今年一季度CPI同比上漲接近3%，二季度末接近5%，因此將出現(xiàn)連續(xù)半年多的實際負利率，在通脹壓力下預(yù)計一季度加息的可能性增大。從歷史情況來看：2004年、2006年首次加息均出現(xiàn)于1年期央票利率持續(xù)快速上升并超過1年期存款利率后，目前1年期央票利率在連續(xù)兩周上調(diào)16個基點后達1.93%，與1年期存款利率利差收窄至32個基點。按照這個節(jié)奏，1年期央票利率僅需1個月時間即可與1年期存款利率持平，屆時加息可能性增大。從目前反饋的數(shù)據(jù)來看，盡管1月份新增貸款的數(shù)量龐大，但在政府一系列緊縮政策之后，市場的流動性將逐步縮緊。

缺乏利多因素，美豆價格難有起色

國際市場大豆基本面近期缺乏利多因素提振，CBOT大豆價格短期內(nèi)將延續(xù)弱勢。前期關(guān)注的需求方面在沒有更多的利多刺激的情況下，已經(jīng)無法為價格提供上漲動能。隨著巴西大豆開始收割，市場的焦點逐漸轉(zhuǎn)向南美大豆供應(yīng)情況。目前南美適宜的天氣暗示今年南美巴西和阿根廷增產(chǎn)近3000萬噸的可能性很大，南美大豆恢復(fù)性增長短期內(nèi)仍將壓制美豆價格。

壓榨持續(xù)增長，美豆油庫存維持高位

根據(jù)NOPA去年12月份的大豆壓榨數(shù)據(jù)，2009年12月份美國共壓榨大豆164377千蒲，豆粕產(chǎn)量3864764短噸，豆油產(chǎn)量1814492千磅，庫存2594393千磅，均較11月繼續(xù)增加。

2009年10—12月，由于美國豆粕出口旺盛，引致美豆壓榨量連續(xù)環(huán)比增長，不斷刷新單月美豆壓榨紀錄，美豆壓榨量處于高位使美豆油產(chǎn)量也處于高位，在豆油消費表現(xiàn)疲軟的情況下，豆油庫存連續(xù)3個月環(huán)比增長。我們預(yù)期由于美豆粕出口旺盛的情況仍將持續(xù)，美豆油庫存仍然有增長的可能，這將繼續(xù)壓制豆油未來的走勢。

港口庫存巨大，國內(nèi)油脂供應(yīng)充裕

當(dāng)前國內(nèi)港口大豆庫存攀升至375萬噸，達去年9月來的新高。去年12月進口大豆478萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長45%，2009年總計進口4255萬噸，同比增長13.67%。今年1月進口大豆到港量預(yù)計為421萬噸，連續(xù)第二個月超過400萬噸。同時棕櫚油的港口庫存也一直維持在高位，目前國內(nèi)的油脂供應(yīng)充裕。

節(jié)前避險情緒逐漸體現(xiàn)，資金可能流出

目前離春節(jié)假期僅2周多的交易時間，考察2009年春節(jié)同國慶長假資金變化的情況，可以發(fā)現(xiàn)：長假前2—3周的時候，資金開始有流出跡象，到長假前1周的時候，資金流出的幅度最大，因此資金可能持續(xù)流出油脂市場。對于國內(nèi)油脂市場而言，我們注意到當(dāng)前國內(nèi)豆油9月合約同對應(yīng)船期的進口成本比較，期貨價格仍然升水200元/噸以上，一旦資金持續(xù)流出，將導(dǎo)致國內(nèi)豆油相對于外盤升水縮小，走勢可能弱于外盤。

出口數(shù)據(jù)利好，棕櫚油相對強勢有待觀察

船運調(diào)查機構(gòu)SGS周一表示，馬來西亞在1月1—25日期間出口了121萬噸棕櫚油，比上月同期增長了19.5%。相比之下，去年12月前25天馬來西亞棕櫚油出口量為101萬噸。船運調(diào)查機構(gòu)ITS也表示，馬來西亞在1月1—25日期間出口了121萬噸棕櫚油，比上月同期增長了21%，其中，24度和33度精煉棕櫚油出口量高于上月同期。

影響庫存的數(shù)據(jù)是出口和產(chǎn)量，目前出口數(shù)據(jù)比較明朗，是好于預(yù)期的，但產(chǎn)量數(shù)據(jù)還存在變數(shù)。目前馬來西亞油棕種植園主和貿(mào)易商預(yù)估由于暴雨影響，沙巴州的產(chǎn)量環(huán)比將下降17%。觀察歷史情況，我們發(fā)現(xiàn)沙巴州作為馬來西亞棕櫚油主產(chǎn)州，其產(chǎn)量環(huán)比變動幅度同當(dāng)月馬來西亞棕櫚油整體產(chǎn)量變動幅度的一致性比較強，但是二者變動幅度并不一致。雖然沙巴州產(chǎn)量下降意味著馬來西亞棕櫚油1月產(chǎn)量環(huán)比將下降，但是其具體的下降幅度較難判斷。根據(jù)當(dāng)前推算的1月棕櫚油出口量，如果1月產(chǎn)量環(huán)比降幅小于6%，則1月馬來西亞棕櫚油庫存仍將環(huán)比增長；但如果1月產(chǎn)量環(huán)比降幅大于10%，則1月馬來西亞棕櫚油庫存可能出現(xiàn)環(huán)比下降。后期如果馬來西亞棕櫚油庫存繼續(xù)下降，則棕櫚油在油脂中的相對強勢將繼續(xù)保持。