建研集團(002398)

2016 年度公司 EPS0.49 元，同降 17%

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.9 億元，同增 3%；實現(xiàn)凈利潤 1.67億元，EPS 0.49 元，同降 17%。單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入 4.5 億元，同增24%，環(huán)增 20%；單四季度實現(xiàn)凈利 0.4 億元，EPS 0.12 元，同降約 2%，環(huán)比持平。其中會計準則變更新增資產(chǎn)減值損失影響凈利約 600 萬元。分產(chǎn)品：外加劑業(yè)務營收 9.1 億元，同降 0.2%；商砼業(yè)務營收 1.7 億元，同增 16%；技術服務（檢測）業(yè)務營收 2.6 億元，同增 7%；受上游環(huán)氧乙烷、水泥等原材料價格快速上漲影響，外加劑、商砼毛利率分別為 30%和 19.9%，同降 9.8 個百分點和 6.1 個百分點；技術服務盈利能力有所修復，毛利率 49.7%，同增 2.8 個百分點。

需求好轉(zhuǎn)進行時，期待外延落地

需求好轉(zhuǎn)進行時：區(qū)域需求好轉(zhuǎn)疊加“金磚會議”配套工程建設、客戶結構調(diào)整緩解應收賬款風險，公司外加劑、商砼業(yè)務重回擴張軌道，銷量分別為 53 萬噸和 54 萬噸，同增 6%和 29%。由于 16 年下半年度原材料價格快速上漲而建研相關產(chǎn)品提價滯后致盈利能力下滑。17 年以來，區(qū)域需求不錯，原材料漲價趨緩。我們預計公司將通過提價緩解成本上漲壓力，盈利能力有望環(huán)比回升。

期待外延落地：自公司提出“跨區(qū)域，跨領域”發(fā)展戰(zhàn)略以來，首次將“加速投資并購進程”作為年度首要工作重點，強調(diào)“拓展檢測新領域業(yè)務，延伸大健康消費市場”。公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，對并購標的篩選審慎，側(cè)重標的業(yè)務成長性以及與公司戰(zhàn)略的協(xié)同性。若外延落地，公司檢測等技術服務業(yè)務有望迎來突破。目前公司在手現(xiàn)金超 5 億元（貨幣資金以及銀行理財），上市 7 年以來未有定增動作。

上調(diào)至買入評級，目標價 16.5 元：

股權激勵設定公司增長之底線。預計隨著客戶結構優(yōu)化以及下游需求好轉(zhuǎn)，減水劑業(yè)務重回擴張軌道，盈利能力隨產(chǎn)品價格上調(diào)而逐步改善；檢測業(yè)務穩(wěn)定增長，期待公司外延持續(xù)推進。 預計 17-19 年歸母凈利潤 2.20億元、2.78 億元及 3.48 億元，對應 EPS0.64 元、0.81 元和 1.01 元。上調(diào)至買入評級，目標價 16.5 元。

風險提示：原材料價格快速上漲，外延進展不及預期