“轉(zhuǎn)板”制度的實(shí)施可能成為改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的突破口。此前，有業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)板制度的實(shí)施需要市場(chǎng)的逐漸成熟并與之配套。而此前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司研究推出新三板精選層的消息一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)熱議，雖然沒(méi)有得到官方確認(rèn)，但這也成為改善市場(chǎng)流動(dòng)性及轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的突破口。安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱在接受廣東廣播電視臺(tái)財(cái)經(jīng)節(jié)目中心專訪時(shí)表示，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的推出一定需要具備前提條件，包括轉(zhuǎn)入、轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的估值匹配；另外，若新三板推出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，市場(chǎng)也需要推出配套機(jī)制，這就是新三板既有“苗圃”功能，也可以讓掛牌企業(yè)在新三板綻放。

轉(zhuǎn)板試點(diǎn)仍需配套措施

此前，2月10日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在監(jiān)管工作會(huì)議上談及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)時(shí)指出，對(duì)于新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。讓一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)守信、市場(chǎng)前景好的企業(yè)，“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”，這是未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)又一道風(fēng)景線。

如果轉(zhuǎn)板從試點(diǎn)變成常規(guī)項(xiàng)目，未來(lái)新三板的生態(tài)將會(huì)發(fā)生怎樣的變化？比如流動(dòng)性這個(gè)老大難，會(huì)否因?yàn)檗D(zhuǎn)板的開(kāi)展而吸引更多資金涌入新三板？還有新三板的定位應(yīng)該如何重新定義，是A股的鋪墊，還是應(yīng)該維持自身原有的特性、獨(dú)立性，從而扶持中小企業(yè)的發(fā)展？

安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的推出一定需要具備前提條件，包括轉(zhuǎn)入、轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的估值匹配，如果新三板與主板市場(chǎng)的估值相差太大會(huì)產(chǎn)生一定的問(wèn)題；另外，若新三板推出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，市場(chǎng)也需要推出配套機(jī)制，這就是新三板既有“苗圃”功能，也可以讓掛牌企業(yè)在新三板綻放。

諸海濱還指出，借鑒海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，如果未來(lái)新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)推出，將會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層兩層架構(gòu)的基礎(chǔ)上還會(huì)再有更加精細(xì)、優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)分層，而篩選出來(lái)的這一板塊，需要對(duì)其在流動(dòng)性等方面實(shí)行不同的配套政策。

轉(zhuǎn)板試點(diǎn)或成為改善流動(dòng)性突破口

“轉(zhuǎn)板”制度的實(shí)施可能成為改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的突破口。流動(dòng)性不足是新三板市場(chǎng)運(yùn)行的顯著特征。不管是從股票交易的活躍度，或者是從掛牌公司平均融資規(guī)模大小，2016年與前年相比，都呈大幅度下降態(tài)勢(shì)。

隨著新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，也逐漸暴露出一些問(wèn)題，主要是流動(dòng)性不足。盡管新三板已成長(zhǎng)為全球最大的證券交易市場(chǎng)，但流動(dòng)性不足、交易量低，卻成為新三板無(wú)法回避的問(wèn)題。截止到2016年年底，新三板企業(yè)合計(jì)成交額為1,912.29億元，成交股數(shù)為363.63億股，較2015年有所增長(zhǎng)，但是“僵尸企業(yè)”卻未有實(shí)質(zhì)減少，數(shù)據(jù)顯示2016年有60%的新三板企業(yè)為0成交。整體來(lái)看，2016年新三板成交量?jī)H為創(chuàng)業(yè)板的3.6%，成交額為創(chuàng)業(yè)板的0.8%，年均換手率為創(chuàng)業(yè)板的0.9%。

分析認(rèn)為，新三板流動(dòng)性不足在于供需失衡，股票供給大，投資者太少。投資者規(guī)模目前大概為30萬(wàn)戶左右。其中，個(gè)人投資者比例占90%左右，而10%左右的機(jī)構(gòu)完成了60%左右的“定增”和百分之七八十的交易。因此，新三板是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者投資的一個(gè)重要前提是要有通暢的退出機(jī)制。由于各項(xiàng)制度安排不及時(shí)或不到位，退出通道不通暢。多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，特別是長(zhǎng)期資金持有者的機(jī)構(gòu)難有動(dòng)力大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。換言之，股票的主要需求者規(guī)模太小，導(dǎo)致新三板供需失衡。如果優(yōu)質(zhì)掛牌公司可以實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)板”，通暢的退出機(jī)制將吸引大量機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)。因此，推行“轉(zhuǎn)板”制度將成為改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的突破口。

精選層消息擾動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題亟待解決

此前，有業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)板制度的實(shí)施需要市場(chǎng)的逐漸成熟并與之配套。無(wú)獨(dú)有偶，今年兩會(huì)期間，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司研究推出新三板精選層的消息一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)熱議，更有消息稱，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)將相關(guān)方案提交至證監(jiān)會(huì)。對(duì)此，有媒體向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)人員證實(shí)此事，對(duì)方以“八字沒(méi)有一撇”進(jìn)行了回復(fù)。同時(shí)，對(duì)于股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)將方案提交到證監(jiān)會(huì)一事，對(duì)方表示自己不負(fù)責(zé)此事無(wú)法給予確認(rèn)答復(fù)。

不過(guò)，新鼎資本董事長(zhǎng)張弛表示此事在今年1月左右就已有風(fēng)聲。而中國(guó)新三板投資聯(lián)盟負(fù)責(zé)人也表示，目前監(jiān)管層的確召開(kāi)過(guò)座談會(huì)，聽(tīng)取一些機(jī)構(gòu)再分層的意見(jiàn)。同時(shí)，許小恒認(rèn)為，再分層是新三板未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。由此可以確定，精選層一說(shuō)實(shí)質(zhì)上也并非空穴來(lái)風(fēng)。

張弛也表示，研究新三板精選層是一個(gè)改革的過(guò)程。這樣在精選層中推出競(jìng)價(jià)交易，估值就會(huì)提高，流動(dòng)性也會(huì)逐漸改善。同時(shí)A股的IPO審核速度也在不斷加快，因此未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是希望A股的估值整體下調(diào)，新三板精選層估值上調(diào)，兩個(gè)市場(chǎng)最終對(duì)接，對(duì)接之后才可能推出轉(zhuǎn)板制度。不過(guò)，張弛也坦言，目前來(lái)說(shuō)推出新三板轉(zhuǎn)板是不成熟的，所以就提高新三板優(yōu)秀企業(yè)的估值、改善流動(dòng)性。