美尚生態(tài)(300495)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司 16 年?duì)I收 10.55 億（+81.77%），凈利潤(rùn) 2.09 億（+89.30%），17 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)虧損 688-1188 萬元（去年同期盈利 1581 萬元） ，基本符合預(yù)期，我們預(yù)測(cè)公司 17/18EPS 分別為 1.66/2.23 元。

經(jīng)營(yíng)分析

一季度虧損乃季節(jié)原因不必?fù)?dān)憂，新增地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)致毛利率略有下滑。1 ）公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)虧損 688-1188 萬（去年同期盈利 1581萬），系地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)季節(jié)性因素影響大，報(bào)告期內(nèi)大部分項(xiàng)目處于施工準(zhǔn)備階段收入未確認(rèn)致虧損；2）公司毛利率 31.56%比起 15 年 35.66%略有下滑，系新增地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)毛利率較低所致（生態(tài)修復(fù)毛利率 35.72%，地產(chǎn)園林毛利率 23.37%），公司凈利率 19.8%與去年 19%基本持平；3 ）16年管理費(fèi)用 8322 萬（+54%） ，主要系報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)成本及收購(gòu)綠之源并購(gòu)金點(diǎn)園林所致；4）16 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-1.84 億（-28.77%），主要系公司BT 項(xiàng)目和 PPP 工程項(xiàng)目產(chǎn)生工程結(jié)算收入 5.56 億（占 16 年?duì)I收52.75%）未進(jìn)入回款期所致；5）16 年應(yīng)收賬款 12.2 億占總資產(chǎn) 25.2%（15 年占總資產(chǎn) 12.8%），系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及并購(gòu)重組金點(diǎn)園林所致。

PPP 訂單業(yè)績(jī)彈性大，外延增補(bǔ)地產(chǎn)園林強(qiáng)化西南布局。1）公司 2014-2016 年 PPP 訂單分別為 0.89/12.09 億，增速高達(dá) 13 倍，3 月 17 日又簽下17.6 億 PPP 訂單，預(yù)計(jì) 17 年公司 PPP 訂單或達(dá)數(shù)十億級(jí)別業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)無憂；2）收購(gòu)金點(diǎn)園林補(bǔ)齊地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)和西南區(qū)域，金點(diǎn)園林承諾 2016至 2018 年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于 5.28 億元，顯著增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)體量。

10 轉(zhuǎn) 15 派 1.5 元彰顯發(fā)展信心。鑒于公司目前經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景良好，資本公積金較為充足未分配利潤(rùn)較為豐厚，擬以未分配利潤(rùn)向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.5 元，同時(shí)以資本公積向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 15股，彰顯公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。

盈利調(diào)整

我們預(yù)測(cè)公司 17/18 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.1/26.5 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.0/ 5.4 億。

投資建議

我們給予公司未來 3 個(gè)月 55.1-60.1 元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng) 2017/18 年 EPS 分別為 33/25-36/27 倍。