預(yù)計(jì)期指將開(kāi)啟橫盤(pán)模式

上周，期指先抑后揚(yáng)，一度接近前周高點(diǎn)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)主題投資涌動(dòng)，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，賺錢(qián)效應(yīng)提升后指數(shù)維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

博弈復(fù)蘇力度減弱

在3月旺季之際，從高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)持穩(wěn)，前期復(fù)蘇慣性仍在持續(xù)。周一統(tǒng)計(jì)局公布的1—2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)同比大增31.5%。產(chǎn)品價(jià)格上升等因素積極推動(dòng)盈利改善。不過(guò)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期聯(lián)系更為緊密的大宗工業(yè)品期貨出現(xiàn)較大回調(diào)，反映近期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期難有更高期待空間，符合我們預(yù)期。不過(guò)，上周指數(shù)并未隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，很大一部分原因在于食品飲料，地產(chǎn)、基建相關(guān)品種繼續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

雖然3月數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，但基于多數(shù)數(shù)據(jù)已處于景氣區(qū)間上沿，且高頻數(shù)據(jù)并未顯著超預(yù)期，我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以看到大的向上空間。同時(shí)，我們也認(rèn)為，此輪復(fù)蘇與以往的小級(jí)別反彈還是有明顯差別，今年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度將超出市場(chǎng)預(yù)期。

從A股市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)博弈周期復(fù)蘇的熱情在降溫。從股市去年2月創(chuàng)出全年的低點(diǎn)到今年為止，上證50指數(shù)反彈超過(guò)20%，但同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)錄得下跌。不過(guò)，今年2月以來(lái)，上證50指數(shù)橫盤(pán)滯漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)小幅彈升。反映出近期在宏觀面穩(wěn)定、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好彈升后，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者博弈熱點(diǎn)題材再度活躍。消息面看，諸多利多又積極配合，包括5月14日“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇臨近召開(kāi)，6月明晟（MSCI）將宣布是否把中國(guó)A股納入MSCI指數(shù)。監(jiān)管層表示“滬倫通”在技術(shù)層面已不存在障礙，有可能在今年年內(nèi)取得突破性進(jìn)展等。

指數(shù)或以寬幅振蕩為主

上周末博鰲亞洲論壇期間，央行周小川行長(zhǎng)提出寬松政策已到周期尾部，確認(rèn)了國(guó)內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健的立場(chǎng)和方向。近期臨近季末，疊加商業(yè)銀行MPA考核，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張，F(xiàn)R007，DR007，隔夜、7天期Shibor價(jià)格中樞持續(xù)上移。雖然對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，銀行間市場(chǎng)利率上抬對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利空尚較為有限，但流動(dòng)性預(yù)期由此承壓卻是明顯的。尤其是近期樓市有所轉(zhuǎn)熱，疊加貨幣政策緊縮，對(duì)樓市泡沫下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)情緒加重。

整體上，近期市場(chǎng)周期博弈力度有所降溫，鋼鐵、有色等品種高位回調(diào)。現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)龍頭、“一帶一路”概念的持續(xù)走強(qiáng)，部分對(duì)沖了強(qiáng)周期品種下行的拖累。我們認(rèn)為板塊強(qiáng)弱分化的持續(xù)，對(duì)指數(shù)而言將增加反彈阻力，但也封殺了下行空間。近期上證指數(shù)再度臨近3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，加上上一次反彈高點(diǎn)為3301.21點(diǎn)，重要阻力位臨近。若近期相對(duì)高位持續(xù)上攻無(wú)果，離場(chǎng)了結(jié)情緒或?qū)⒓又?。我們認(rèn)為在當(dāng)前基本面條件下，新一輪上行動(dòng)力并不充足，但下行空間又受到宏觀面企穩(wěn)的持續(xù)支撐。預(yù)計(jì)近期期指前期的橫盤(pán)振蕩模式或再度啟動(dòng)。