雙匯發(fā)展(000895)

雙匯發(fā)展是中國豬肉產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)：公司圍繞生豬屠宰和肉制品加工兩大主業(yè)建立布局，產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷售渠道全國領(lǐng)先，主營產(chǎn)品包括生鮮肉、高溫肉制品、低溫肉制品等。2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入518.5 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤44.1億元。其中屠宰收入317.1 億元、占比61%，毛利17.4 億元；肉制品收入225.8億元，占比44%，毛利70.5 億元。

公司控股股東萬洲國際是世界最大的肉類生產(chǎn)及加工企業(yè)?？毓晒蓶|積極進(jìn)行國際產(chǎn)業(yè)鏈整合，一方面有利于雙匯獲得上游成本優(yōu)勢(shì)，另一方面有利于雙匯學(xué)習(xí)史密斯菲爾德關(guān)于屠宰和肉制品加工的管理經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)雙匯集團(tuán)自有物流業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展冷鮮肉、低溫品業(yè)務(wù)提供有力保障。

上游屠宰業(yè)務(wù)穩(wěn)利上量。中國屠宰行業(yè)集中度較低，公司作為龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額僅占5%。公司屠宰能力2000 萬頭以上，未來每年計(jì)劃新增100-200 萬頭，處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先水平。公司傳統(tǒng)銷售渠道已完成全國布局，并設(shè)立新渠道開發(fā)部、新銷售推進(jìn)部等部門，積極開拓電商、餐飲等新渠道。本輪豬周期中公司在高成本壓力下逆勢(shì)上量，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，2017 年受益豬價(jià)下行盈利增速有望提升。

下游肉制品積極拓新。公司已是國內(nèi)肉制品領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)頭羊，市場(chǎng)份額15%左右，肉制品產(chǎn)能260 萬噸，渠道領(lǐng)先。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)飽和帶來的消費(fèi)增速放緩，公司通過產(chǎn)品策略三大調(diào)整積極應(yīng)對(duì)：高溫向低溫轉(zhuǎn)變、中低端向中高端轉(zhuǎn)變、食品向食材轉(zhuǎn)變。未來低溫新品占比有望持續(xù)提升達(dá)到50%，利潤增量或可達(dá)5 億元。另外，中美生豬價(jià)差明顯，未來公司有望加強(qiáng)中美協(xié)同，進(jìn)一步發(fā)揮進(jìn)口肉成本優(yōu)勢(shì)。

中國豬肉產(chǎn)業(yè)總規(guī)模穩(wěn)定，行業(yè)長期機(jī)會(huì)來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變遷和集中度提升，短期有望充分受益豬價(jià)下行。雙匯作為屠宰、肉制品雙主業(yè)龍頭，通過上游穩(wěn)利上量、下游積極拓新策略，有望充分受益行業(yè)集中度提升和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷。

公司業(yè)績穩(wěn)健，分紅率高且現(xiàn)階段估值較低，投資回報(bào)穩(wěn)健。

投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.4 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年的每股收益分別為1.52 和1.67 元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2017 年20 倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格下跌不及預(yù)期、低溫新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、食品安全事件。