3月23日，在經(jīng)歷了大半年的停牌后，深天馬A（000050.SZ）終于復(fù)牌，當(dāng)日早盤即被一字封板。

此前的3月11日，深天馬作價(jià)107億元購買同一實(shí)際控制人旗下廈門天馬100%股權(quán)和天馬有機(jī)發(fā)光60%股權(quán)，并募集配套資金不超過19億元。預(yù)計(jì)重組完成后，深天馬將形成從第2代至第6代TFT-LCD（含a-Si、LTPS） 產(chǎn)線、第5.5代AMOLED產(chǎn)線、第6代AMOLED產(chǎn)線以及TN、STN產(chǎn)線的格局。

不過，由于收購標(biāo)的廈門天馬和上海天馬有機(jī)發(fā)光盈利狀況不佳，此份方案一出即受到市場(chǎng)質(zhì)疑，其盈利前景問題亦招致深交所問詢。復(fù)牌前夜，深天馬對(duì)此也進(jìn)行了回應(yīng)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查，目前LTPS和AMOLED面板顯示產(chǎn)品仍主要由日韓企業(yè)提供，以AMOLED技術(shù)為例，韓國廠商三星全球市場(chǎng)占有率超97%。盡管內(nèi)地廠商加速布局，試圖打破三星壟斷地位，但多名分析師預(yù)計(jì)，內(nèi)地面板廠商恐要在2020年才能在全球發(fā)揮影響力。

盈利前景疑云

深天馬此次百億收購方案的主角——廈門天馬和天馬有機(jī)發(fā)光，確實(shí)存在盈利問題。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年及2016年1-9月廈門分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2888萬元、3.02億元和3.54億元，但扣非后凈利潤(rùn)則分別為-1.51億元、2253萬元和8960萬元，兩者差距甚大。其中，政府補(bǔ)助占據(jù)廈門天馬非經(jīng)常性損益的絕大部分。

天馬有機(jī)發(fā)光則處于虧損狀態(tài)，2014年、2015年和2016年1-9月其分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-787萬元、-1409萬元和-1056萬元。

在3月23日答復(fù)深交所問詢函中，公司解釋稱，“廈門天馬第6代LTPS TFT-LCD及CF生產(chǎn)線尚處于全面體升產(chǎn)能和良率的階段，量產(chǎn)能力和盈利能力尚未完全顯現(xiàn)，且產(chǎn)線建設(shè)前期籌集資金、研發(fā)投入等相關(guān)費(fèi)用較高，對(duì)廈門天馬現(xiàn)階段盈利水平造成一定的影響?！?/p>

公司在解釋收購天馬有機(jī)發(fā)光的必要性時(shí)談到，由于AMOLED產(chǎn)線從投資建設(shè)到實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)需接近兩年的時(shí)間，未來兩到三年是全球顯示面板企業(yè)在高端顯示領(lǐng)域戰(zhàn)略卡位的關(guān)鍵時(shí)期。同時(shí)，天馬有機(jī)發(fā)光的AMOLED和廈門天馬的LTPS在工藝和制程上具有一定的重合度，在技術(shù)、業(yè)務(wù)、客戶、運(yùn)營(yíng)等方面具備較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

據(jù)了解，LTPS技術(shù)是目前的主流顯示技術(shù)，具有高解析度、低功耗、輕薄化、窄邊框、高光學(xué)特性等優(yōu)勢(shì)。而AMOLED則利用有機(jī)發(fā)光二極管獨(dú)立驅(qū)動(dòng)發(fā)光，具備高對(duì)比度、色彩表現(xiàn)優(yōu)秀、響應(yīng)速度超快、超輕薄、耐低溫、超低功耗等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成為下一代新型顯示技術(shù)。

“在中小尺寸領(lǐng)域中，深天馬LTPS產(chǎn)能規(guī)模最大，也最早實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；雖然華星光電和京東方也在投資，但后兩者優(yōu)勢(shì)在大屏；深天馬則深耕中小屏，因此客戶資源具有優(yōu)勢(shì)?！?月23日，深圳一名長(zhǎng)期關(guān)注智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的私募董事長(zhǎng)表示，在他看來，由于目前資本開支較大，廈門天馬資產(chǎn)還沒完全到回報(bào)期?！靶碌漠a(chǎn)線還沒能大幅貢獻(xiàn)收入。隨著國產(chǎn)手機(jī)出貨量越來越大，天馬產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)將越來越穩(wěn)固；亦即是說，在增速最快的中國市場(chǎng)里，國產(chǎn)手機(jī)的屏幕將會(huì)具備國產(chǎn)化的條件?！?/p>

“內(nèi)地目前主要是LTPS產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，從芯片狀況來看，天馬的芯片最可觀。主要因?yàn)橐环矫婀疽恢敝铝τ谥行〕叽缙聊?，技術(shù)有長(zhǎng)期積累；另一方面其客戶資源豐富。” 3月23日，群智咨詢?nèi)蛐〕叽缡袌?chǎng)研究資深分析師陳麗娟表示。

AMOLED彎道超車？

除了LTPS，此次深天馬布局的另一重點(diǎn)是第5.5代AMOLED產(chǎn)線、第6代AMOLED產(chǎn)線，而此間或面臨更為強(qiáng)大的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，隨著內(nèi)地手機(jī)面板廠商在LTPS領(lǐng)域陸續(xù)開辟新產(chǎn)線投資，LTPS逐漸從藍(lán)海變成紅海，而AMOLED技術(shù)則成為下一個(gè)兵家必爭(zhēng)之地。

從全球市場(chǎng)占有率來看，AMOLED面板主要由韓國三星壟斷；據(jù)IHS統(tǒng)計(jì)，2016年前三季度，三星在全球市場(chǎng)份額達(dá)97%。

3月23日，深天馬在回復(fù)記者采訪時(shí)解釋稱，“由于韓國在AMOLED領(lǐng)域布局較早，客觀來講包括深天馬在內(nèi)的國內(nèi)顯示面板企業(yè)，與三星在量產(chǎn)的成熟度等方面相比還有一定的差距?！?/p>

深天馬相關(guān)人士表示，目前LTPS技術(shù)成為AMOLED主流的背板驅(qū)動(dòng)技術(shù)，成熟掌握LTPS才能更好為AMOLED提供支撐，并且兩者工藝和制程具有一定的重合度，具備較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，因此，同時(shí)掌握兩項(xiàng)技術(shù)的顯示面板企業(yè)才能占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)。

深天馬在回復(fù)深交所函中也稱，上海天馬有機(jī)發(fā)光第5.5代AMOLED 量產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為月加工1.5萬張（1/4切割后）蒸鍍基板。然而，目前該產(chǎn)線仍處于試生產(chǎn)階段。生產(chǎn)規(guī)模較小，2016年第三季度，天馬有機(jī)發(fā)光累計(jì)產(chǎn)出約1.57萬張蒸鍍基板，與設(shè)計(jì)產(chǎn)能尚存在較大的差距，同時(shí)供應(yīng)多個(gè)客戶、生產(chǎn)多款產(chǎn)品的能力尚有待提升。

“三星已經(jīng)量產(chǎn)多年，因?yàn)锳MOLED專利壁壘很高，現(xiàn)在考驗(yàn)內(nèi)地廠商不是能不能做得出樣品，而是能不能有成熟的量產(chǎn)，畢竟這里有良率的標(biāo)準(zhǔn)，這需要長(zhǎng)期的時(shí)間積累。AMOLED技術(shù)是下一代新型的顯示方式，包括天馬在內(nèi)很多面板廠商都在投資?！标慃惥瓯硎?。

“天馬有機(jī)發(fā)光去年已開始有小量量產(chǎn)，客戶根基不錯(cuò)。關(guān)鍵在于良率水平能否讓客戶滿意，量產(chǎn)能否達(dá)到預(yù)期效果。如果做到了，導(dǎo)入客戶資源不是大問題?！标慃惥瓯硎?。

“預(yù)計(jì)2017年全球小尺寸AMOLED產(chǎn)能將比2016年增加44.9%，但其中仍由三星主導(dǎo)，剩下則以LGD（韓企）為主要生產(chǎn)商。目前大陸面板制造企業(yè)因受限于關(guān)鍵設(shè)備（蒸鍍機(jī)）取得的問題，因此，我們預(yù)估的產(chǎn)能爆發(fā)點(diǎn)可能會(huì)從2018年才開始，預(yù)估2020年大陸AMOLED產(chǎn)能有機(jī)會(huì)達(dá)到占比26%，不過韓國仍將保持60%以上的產(chǎn)能占有率。” 3月23日，平安證券分析師劉舜逢表示。