3月22日，新三板二級市場疑再現(xiàn)烏龍交易。

上午10：22分，巨鵬食品(832332)以87.88元/股的價格成交5手，股價漲了11倍。當天晚上，巨鵬食品因此宣布停牌。

巨鵬食品才復牌兩天，之前的3月7日，巨鵬食品剛剛將做市交易轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。數(shù)據(jù)顯示，今年1至3月，共有81家掛牌企業(yè)從做市轉(zhuǎn)回協(xié)議。

事實上，去年以來，新三板做市交易制度日漸冷落，出現(xiàn)了做市分化現(xiàn)象，即大多數(shù)做市股出現(xiàn)價格下跌，僅有一小部分做市股實現(xiàn)上漲。此外，大部分做市商效益不見起色，處于虧損邊緣，僅有少數(shù)券商從中獲益。

3月22日收盤，三板成指上漲0.49%，收至1230.32點，相反，三板做市指數(shù)下跌0.06%，止于1152.12點。

排在做市成交榜第一名的吉諾股份(832747)，其2016.61萬元的成交額較協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交榜的第五名電聯(lián)股份(834102)還稍有遜色。

市場不禁疑問，新三板做市制度怎么了?對轉(zhuǎn)協(xié)議后股價就異常變動的巨鵬食品而言，其做出轉(zhuǎn)讓方式變更的背后實際是沖擊IPO的誘惑。

做市轉(zhuǎn)讓凸顯乏力

3月7日，巨鵬食品宣布將由做市交易變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。彼時，巨鵬食品已經(jīng)因籌劃上市停牌5個月有余。

實際上，掛牌公司由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓在新三板早已不再罕見?；仡?016年全年，新三板交易處于低迷狀態(tài)，同期掛牌公司的做市熱情大減，出現(xiàn)不少掛牌公司由做市轉(zhuǎn)回協(xié)議。

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，在2016年之前，新三板并無掛牌公司由做市轉(zhuǎn)為協(xié)議的案例，而到了2016年年末，做市轉(zhuǎn)協(xié)議則呈現(xiàn)出井噴之勢。

截至目前，新三板共有164家企業(yè)由做市轉(zhuǎn)為協(xié)議，其中2016年11月之前共有29家，11月、12月分別有19家、26家。進入2017年，掛牌公司做市轉(zhuǎn)協(xié)議之風企業(yè)更加盛行，在今年的1至3月，共有81家掛牌企業(yè)又做市轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

與此同時，新三板正在掀起一波轉(zhuǎn)板浪潮。據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)有超過350家掛牌企業(yè)進入上市輔導期，占掛牌公司總數(shù)量的3%。這說明，在精選層預期還不明朗的情況下，高估值、高流動性的主板及創(chuàng)業(yè)板市場仍是新三板公司的追求。

值得注意的是，在IPO套利成為新三板掛牌最主要的投資邏輯下，做市制度已不如剛推出時那般吃香。目前，擬IPO掛牌企業(yè)最為投資者關注的是，三類股東、國有股東及股東人數(shù)突破200人的問題。

而轉(zhuǎn)協(xié)議，一定程度上既可以避免或解決超過200名股東的麻煩，也可以預防及解決三類股東及國有股劃撥的問題，無疑有助于IPO。

股轉(zhuǎn)官網(wǎng)轉(zhuǎn)讓公開信息顯示，3月21日，萬聯(lián)證券合計出售2.8萬股巨鵬食品股票，成交總額達26.81萬元。而萬聯(lián)證券官網(wǎng)顯示，該公司是一家全資國有企業(yè)。同天，河南金祥股權投資基金管理有限公司—金祥新三板泰金壹號基金及興業(yè)全球基金——興全基石6號特定多客戶資產(chǎn)管理計劃兩個賬戶分別出售2.9萬股、0.8萬股巨鵬食品股票。

而針對上述問題，3月16日，上交所微信平臺發(fā)文，對擬IPO掛牌公司如何處理股東人數(shù)200人上限、三類股東及做市庫存股進行了解答和說明。文章明確掛牌后通過公開轉(zhuǎn)讓導致股東人數(shù)超過200人的，可直接申請IPO。但三類股東及國有股劃撥社?；饐栴}仍未突破。

由于歷史原因，做市券商大多為國有控股，這也是做市轉(zhuǎn)協(xié)議的原因之一。由于在企業(yè)IPO過程中，新三板做市商普遍面臨國有股劃轉(zhuǎn)社保問題。為了避免劃轉(zhuǎn)社保，在企業(yè)提交IPO申報前，很多券商只能選擇退出。而根據(jù)相關規(guī)定，如果因為做市商退出導致做市商數(shù)量低于2家，則相關企業(yè)自動轉(zhuǎn)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

做市股票分化嚴重

截至目前，新三板共計10922家掛牌公司，其中1618只股票采用做市轉(zhuǎn)讓方式，占掛牌公司總數(shù)量比重僅為14.81%。

根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，而在1618只做市股票中，1030只股票自2016年以來處于下跌狀態(tài)，占做市股票總數(shù)量比重為63.65%。其中12只股票下跌幅度超過80%。

值得注意的是，2017年以來共發(fā)生97起做市商退出做市事件，涉及61家掛牌公司和35家做市商。其中，中投證券共退出為中源歐佳(832604)等16家掛牌公司做市，而曾因股權質(zhì)押爆發(fā)爆倉風險的明利股份(831963)就在其中。

不僅被中投證券拋棄，今年以來中投證券、浙商證券、萬聯(lián)證券等12家券商先后宣布退出為明利股份提供做市服務。就在3月1日，明利股份主辦券商華林證券發(fā)布風險提示。華林證券在對明利股份的現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)，明利股份存在營業(yè)收入大幅下滑，化工業(yè)務經(jīng)營模式將發(fā)生重大不利變化，可能存在發(fā)生債務危機及連鎖反應等風險。

明利股份是由于經(jīng)營不善導致做市商出走的代表。目前，明利股份的收盤價停滯在2016年12月23日的0.62元每股。

而同樣被中投證券退出做市的維珍創(chuàng)意(430305)則呈現(xiàn)的卻是另一番景象。3月6日，維珍創(chuàng)意發(fā)布關于公司“首次公開發(fā)行股票并上市進程中國有股東轉(zhuǎn)持股份”的提示性公告。對公司已經(jīng)提交了首次公開發(fā)行股票輔導備案登記材料，以及企業(yè)IPO相關的國有股轉(zhuǎn)持義務進行披露。隨后，山西證券、國泰君安等宣布退出為其提供做市服務。

另外，根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，聯(lián)訊證券(830899)、華強方特(834793)及圣泉集團(830881)三家掛牌公司做市商數(shù)量最多，分別為52家、40家和31家。以聯(lián)訊證券為例，今年已新增第一創(chuàng)業(yè)等5家做市商，而目前新三板共有90家做市商，這意味著超過一半的做市商為聯(lián)訊證券提供做市服務。

值得注意的是，業(yè)績良好，行業(yè)前景可觀，公司治理規(guī)范是以上三家掛牌企業(yè)的共同點。這恰好說明，新三板做市正在分化。有市場人士表示，精選層催生的做市行情，這讓做市商更加集中于少數(shù)優(yōu)質(zhì)掛牌公司。

這和近期監(jiān)管層頻提新三板有一定關系。除證監(jiān)會領導的多次提及外，李克強總理在政府工作報告中指出，要“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場”。這是首次在政府工作報告中提到新三板，無疑給市場打了一針“興奮劑”。

一般而言，做市商較多的公司，流動性相對較好，而流動性好公司，做市商也更愿意加入做市，形成良性循環(huán)。雖然說是馬太效應，強者愈強、弱者愈弱。然而在新三板流動性不足的大背景下，做市商的分化，只能有助于促進個別股票交易活躍，這與新三板做市制度的定位與發(fā)展初衷不相契合。