“新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能?！弊C監(jiān)會主席劉士余對新三板的定性，讓市場對新三板有了嶄新認(rèn)識。近日，安信證券研究中心宏觀策略部負(fù)責(zé)人、新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱在接受廣東廣播電視臺財經(jīng)節(jié)目中心專訪時表示，劉主席的講話說明新三板市場具有一定獨立性，孕育了不少優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)，就能發(fā)揮“苗圃”的土壤功能。而對于處于快速擴張期的成長型企業(yè)來說，留在新三板的創(chuàng)新層可能是更好選擇。

既是“苗圃”也是“土壤” 新三板孕育優(yōu)質(zhì)企業(yè)

此前，2月10日，證監(jiān)會主席劉士余在監(jiān)管工作會議上談及多層次資本市場建設(shè)時指出，對于新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。讓一批創(chuàng)新能力強、誠實守信、市場前景好的企業(yè)，“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”，這是未來中國資本市場又一道風(fēng)景線。

仔細(xì)分析劉主席講話，新三板掛牌企業(yè)還需優(yōu)化分層的制度和辦法，新三板既要有“苗圃”功能，又要發(fā)揮“土壤”功能。市場對此番講話的理解，未來新三板企業(yè)或?qū)⒚媾R多條出路，或者說新三板市場，獨立但并不孤立。也是多層次資本市場里面重要的角色。

除了IPO之外，掛牌企業(yè)還會有哪些出路？安信證券研究中心宏觀策略部負(fù)責(zé)人、新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，劉主席的講話說明新三板市場具有一定獨立性，孕育了不少優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)，就能發(fā)揮“苗圃”的土壤功能。

從企業(yè)來說，還是要看自身所處的發(fā)展階段，從海外市場耳熟能詳?shù)陌咐齺砜?，最典型是微軟，微軟初期是在納斯達克，就如同國內(nèi)的新三板市場上掛牌，在逐漸成長之后變成一只藍(lán)籌股，也就是企業(yè)在不同階段是需要不同的“土壤”，這也是需要多層次資本市場的原因。

與市場共同成長微軟上市引爆納斯達克小高潮

有了解海外市場的人士表示，早期的納斯達克和國內(nèi)的新三板一樣，全部都是屌絲，直到微軟在1986年登陸納斯達克才得以改觀。事實上，盡管接納了全球數(shù)千家高科技公司，但鮮為人知的是，納斯達克是一個只看明星的地方，直到目前7家高富帥占了整個納斯達克市值的一大半，大部分的僵尸公司并不比國內(nèi)的新三板待遇更好。

1986年，微軟的上市讓納斯達克達到了一個小高潮。作為PC互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，WINDOWS+INTEL=WINTEL模式迅速風(fēng)靡全球，主宰了隨后30多年的PC互聯(lián)網(wǎng)。另外兩計算機服務(wù)商甲骨文和思科也前后成功登陸納斯達克。個人計算機的基礎(chǔ)設(shè)施逐步推廣后，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)極度匱乏，以1996年雅虎登陸納斯達克為標(biāo)志，1997年，亞馬遜登陸納斯達克。互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容供應(yīng)商在2000年被引爆：2000年4月，新浪網(wǎng)登陸納斯達克；6月，網(wǎng)易登陸納斯達克；7月，搜狐登陸納斯達克。

具體看微軟的發(fā)展歷史，微軟在上市前的1985年，總收入僅為1.62億美元，凈收入3100萬美元，然而到了2013年，經(jīng)過了28年發(fā)展，其營收達到了199億美元，凈利潤49.65億美元，分別是上市前的122倍和160倍，平均每年增長4.3倍和5.7倍。不光是微軟，一批這樣的小企業(yè)在這個所謂的場外市場獲得了超長的發(fā)展。

除了IPO 創(chuàng)新層也是不錯選擇

而對企業(yè)應(yīng)該選擇哪個市場進行融資，諸海濱表示，對于掛牌企業(yè)和投資人來說，也需要有正確的認(rèn)識，現(xiàn)在在新三板掛牌的企業(yè)，如果經(jīng)營規(guī)模已經(jīng)符合主板上市要求，可以考慮轉(zhuǎn)板從而獲得較高的估值，這也是企業(yè)需要的。而對于大部分新三板企業(yè)來說，營業(yè)規(guī)模較小，或者說整個營收還在1億元左右。

新三板企業(yè)整體規(guī)模偏小、企業(yè)質(zhì)量參差不齊。我們從營收、凈利潤和凈資產(chǎn)的角度對比了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，可見新三板整體規(guī)模偏小，凈資產(chǎn)多集中在2-5千萬，而A股上市公司普遍過億。從成長性來看，新三板營業(yè)利潤增速較快，但2016年中報增速為負(fù)，營收增速與中小板相近。從凈資產(chǎn)的盈利能力來看，上證A股較高的杠桿率，導(dǎo)致上證A股的凈資產(chǎn)收益率顯著高于新三板。

“對于成長型企業(yè)來說，處于快速擴張周期的特征是營收增速快于凈利潤增速?！敝T海濱認(rèn)為，對于這部分企業(yè)來說，它們留在新三板的創(chuàng)新層可能是更好選擇。

不過，需要指出的是，主板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司對營業(yè)收入以及凈利潤都有最低要求，相對來講，公司價值更具保障。但新三板只要公司存續(xù)滿2年，即便不盈利，也可以掛牌上市。同時，由于各地政府對新三板掛牌企業(yè)有很好的扶持政策，只要掛牌就有50萬-200萬元數(shù)額不等的財政獎勵。因此，很多中小企業(yè)，不管實力強弱、優(yōu)質(zhì)與否，皆紛紛申請掛牌新三板。

由此造成的結(jié)果是，雖然數(shù)量在短期內(nèi)急劇攀升至1萬家，但質(zhì)量不一，好壞參半，既有如齊魯銀行(832666)、南京證券(833868)、湘財證券(430399)、聯(lián)訊證券(830899)等利潤豐厚、實力強勁的企業(yè)，也有很多體量很小、業(yè)務(wù)單一、抗風(fēng)險能力弱、商業(yè)模式和前景皆不樂觀、經(jīng)營虧損的劣質(zhì)企業(yè)。