最近一年市場(chǎng)對(duì)于全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向、貨幣政策收緊的討論日漸增多，以美國(guó)加息為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性狀況率先出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但是我國(guó)的流動(dòng)性狀況直到去年年末才被市場(chǎng)明顯感知到，并最終將資產(chǎn)荒演變成負(fù)債荒。近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性再次趨緊，事實(shí)上，去年以來(lái)流動(dòng)性一直在溫和收縮，機(jī)構(gòu)需要做好更精細(xì)的流動(dòng)性管理來(lái)應(yīng)對(duì)。

央行在上周公開市場(chǎng)操作中實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠1200億元，本月以來(lái)已連續(xù)3周呈現(xiàn)凈回籠狀態(tài)，央行維持資金“緊平衡”的態(tài)度不變。上周四央行上調(diào)逆回購(gòu)與MLF利率的時(shí)點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)接近，其核心原因是中美基本面走勢(shì)趨同，我國(guó)政策利率具備進(jìn)一步上行的條件，這有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，降低我國(guó)金融市場(chǎng)的杠桿率水平。

但市場(chǎng)對(duì)此似乎并未充分反映，一方面，市場(chǎng)更多表現(xiàn)出“利空出盡”的樂(lè)觀情緒，以及對(duì)目前較高收益率水平的配置型需求，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的顯著收緊并未傳導(dǎo)到債券市場(chǎng)中，特別是國(guó)債市場(chǎng)，上周甚至出現(xiàn)了一波反彈，10年期國(guó)債收益率下行了10bp，反映流動(dòng)性溢價(jià)的信用利差則維持振蕩。另一方面，從外部環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地事實(shí)上成為我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)利好消息，疊加歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及歐央行釋放政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，加息之后美元指數(shù)應(yīng)聲回落，避險(xiǎn)情緒降溫，新興經(jīng)濟(jì)體的跨境資本流動(dòng)形勢(shì)出現(xiàn)改善。

目前仍需警惕季末流動(dòng)性沖擊的影響。從經(jīng)濟(jì)基本面看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)去年四季度以來(lái)的良好勢(shì)頭不會(huì)戛然而止，基本面并不支撐長(zhǎng)端利率的持續(xù)下行；政策面上，MPA季末臨考以及央行“中性偏緊”的貨幣政策態(tài)度使得市場(chǎng)流動(dòng)性難以在臨近季末的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)超預(yù)期寬松；在影響我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性的外部因素上，則需要持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在年中加息次數(shù)預(yù)期的變動(dòng)情況。但從近期央行增量操作MLF來(lái)看，央行仍有意愿維穩(wěn)，季末流動(dòng)性沖擊程度有待觀察。

上周的光大轉(zhuǎn)債凍結(jié)資金約3700億元，本周會(huì)陸續(xù)釋放，但是商業(yè)銀行負(fù)債壓力卻仍很大，同業(yè)存單的到期規(guī)模超過(guò)了1萬(wàn)億元，所以非銀金融機(jī)構(gòu)融資壓力大，商業(yè)銀行的融資壓力更大，同業(yè)存單的利率甚至超過(guò)了同評(píng)級(jí)的實(shí)體企業(yè)發(fā)行的短融，表明金融機(jī)構(gòu)杠桿維系的壓力與日俱增，流動(dòng)性的沖擊在這個(gè)背景下將常態(tài)化。

如果市場(chǎng)一味忽視流動(dòng)性的利空，而刻意維系高杠桿資產(chǎn)的續(xù)作，必將時(shí)刻做好應(yīng)對(duì)負(fù)債壓力的準(zhǔn)備，并且降低對(duì)央行貨幣放松的預(yù)期，同時(shí)必須要承擔(dān)流動(dòng)性沖擊下的負(fù)債成本推高，進(jìn)而對(duì)息差空間壓縮，是時(shí)候考慮杠桿套利的風(fēng)險(xiǎn)收益比問(wèn)題了。