愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)

事件：公司公布 2016 年年報(bào)：營收 27.20 億元，同比增長 16.29%；歸屬凈利潤 6.82 億元，同比增長 4.11%。公司預(yù)計(jì) 2017 Q1 歸屬凈利潤區(qū)間為 1.85 億-2.35 億元，同比增長 80.26%-128.98%。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期， 費(fèi)用率降低， 凈利率穩(wěn)步提升中。 《全民奇跡》手游表現(xiàn)穩(wěn)健，上線以來累計(jì)流水收入突破 62 億元，且公司已簽訂游戲授權(quán)許可續(xù)展合同， 可保障該產(chǎn)品的中長線穩(wěn)定運(yùn)營。頁游成為 2016 年公司業(yè)績主要增量，獨(dú)代游戲《藍(lán)月傳奇》2016 年 6 月測試，7 月正式上線以來穩(wěn)居暢銷榜前列，10月單月流水已經(jīng)突破 2 億元，全年流水突破 11 億元，成為公司 2016 年主要收入增長來源。老牌頁游產(chǎn)品《傳奇盛世》自上線以來月平均流水近 5,500 萬元，月最高流水近 1 億元，長線運(yùn)營態(tài)勢彰顯。受市場推廣費(fèi)增加影響，公司全年銷售費(fèi)用同比增長較為明顯，但整體隨著產(chǎn)品逐漸成熟，公司凈利率正穩(wěn)步提升中， Q1 至 Q4 分別為 16.34%、 20.86%、 27.16%及 33.39%。2017 年 Q1 凈利水平已站穩(wěn)新臺階， 2017 年全年業(yè)績值得期待。

“平臺+內(nèi)容+VR/AR”三大戰(zhàn)略推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善。公司累計(jì)出版自研和獨(dú)代游戲超過 100 款，在網(wǎng)頁游戲、手機(jī)游戲研發(fā)領(lǐng)域均已有爆款產(chǎn)品驗(yàn)證實(shí)力。在游戲發(fā)行、游戲渠道等領(lǐng)域市場排名靠前， XY 游戲平臺累計(jì)注冊人數(shù)已經(jīng)突破 8,500萬人， XY 蘋果助手累計(jì)活躍用戶數(shù)接近 1.8 億人次。公司同時(shí)前瞻性布局 VR/AR 領(lǐng)域等領(lǐng)域， 相繼投資樂相科技、 Lytro Inc.及 Sphericam Inc.，完成了從“VR 輸入設(shè)備--VR 內(nèi)容制作/內(nèi)容平臺--VR 輸出設(shè)備”的 VR 生態(tài)圈構(gòu)建。 公司產(chǎn)品線完善、全產(chǎn)業(yè)鏈格局逐漸形成，整體思路遵循“流量獲取-流量經(jīng)營-流量變現(xiàn)”的閉環(huán)生態(tài)邏輯，并積累了 “全民奇跡”、“傳奇世界”、 “熱血系列”、“魔神英雄傳”、國內(nèi)知名 3D 動(dòng)漫“少年錦衣衛(wèi)”等精品 IP 授權(quán)，保障公司產(chǎn)品及業(yè)績持續(xù)成長性。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局推動(dòng)泛娛樂平臺形成，龍頭格局彰顯。 公司前期承諾，如《藍(lán)月傳奇》開發(fā)商浙江盛和網(wǎng)絡(luò)（公司已持有 20%股權(quán)）2016 年扣非凈利達(dá)到 0.8 億元，公司將收購剩余股權(quán)，符合公司通過外延并購等方式獲取穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品輸出資源的戰(zhàn)略。公司當(dāng)前正積極拓展文化娛樂領(lǐng)域，加強(qiáng)與影視、文化、娛樂公司的跨界合作， 推動(dòng)影視劇項(xiàng)目， 泛娛樂平臺正在形成。

首次覆蓋給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司 2017/2018 年 eps分別為 1.28/1.66 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 24/19 倍，首次覆蓋給予“買入”評級！

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品的推廣進(jìn)度不及市場預(yù)期，外延布局受阻。