前期多單建議逢高止盈，做多需等待資金面穩(wěn)定

上周，在國內經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期、美聯(lián)儲加息靴子利空短期出盡等因素刺激下，IF及IC兩大期指創(chuàng)出年內反彈新高。在上周末樓市密集調整政策出臺后，市場風險偏好承壓，周一期指回落整理。

執(zhí)意看多或看空經濟皆不可取

今年，宏觀經濟走勢是驅動期指行情的重要影響因素。基于經濟溫和復蘇超預期，我們持續(xù)維持偏多思路。不過，在上周創(chuàng)出年內新高后，我們認為后期反彈的空間已較為有限。針對此輪復蘇，在去年3、4月時，即有觀點在一片看空經濟的聲浪中，先知先覺的投資者認為復蘇可期。隨后在復蘇線索不斷出現(xiàn)的情況下，空頭轉多頭的增多支持這一年來指數(shù)重心上移。

但目前看，2月PPI為7.8%，已經處于1996年來的高點附近。1—2月房地產投資達8.9%，這一數(shù)字也超過中長期0%—5%增速的區(qū)間上限。在經濟數(shù)據(jù)臨近正常波動上限的情況下，我們認為此次復蘇的高度或將繼續(xù)收窄，即經濟數(shù)據(jù)超預期的可能性在縮小。

不過，我們并不看空經濟走勢，只是認為“基于經濟反彈高度上的超預期從而看多”的風險在增加。但是，不少對后期經濟的悲觀看法我們認為亦值得商榷。悲觀派認為，周期反彈主要受到供給收縮影響，下游需求不足后盈利改善將不可持續(xù)。2月CPI偏低，即是下游需求疲弱的有利證據(jù)。包括此次公布的消費數(shù)據(jù)，在所有公布的數(shù)據(jù)中低于預期，經濟增長的結構性問題仍然困擾市場。

我們認為，從經濟增長的三駕馬車來看，今年外貿或因貿易戰(zhàn)爆發(fā)可能性降低而略好于預期。制造業(yè)投資弱復蘇，基建維持平穩(wěn)，地產投資略好于預期。消費受汽車優(yōu)惠力度降低后的高基數(shù)影響而承壓回調。預計年內經濟整體在當前水平上平穩(wěn)復蘇為主，經濟表現(xiàn)“鈍化”，大幅向上向下可能性較低，更可能在復蘇持續(xù)時間上超預期。后期期指若博弈經濟回落而出現(xiàn)回調，新的“預期差”出現(xiàn)，此時可博弈向上反彈可能。

風險偏好短期有所承壓

全國兩會結束后，從政策面來看，上周末多地樓市限購政策再次升級，對經濟企穩(wěn)預期不利。此外，包括央行行長、國家發(fā)改委主任等官員周末亦對房地產密集表態(tài)。在此背景下，市場或對貨幣政策等其他手段配合地產調控存在一定預期。上周中國央行上調銀行間利率后，貨幣市場利率再度走高。周一，7天期銀行間回購定盤利率在早間收盤報價時創(chuàng)階段性高點，隔夜、2周、1月、3月、6月期Shibor均創(chuàng)階段性高點。在資金面趨緊的情況下，疊加3月底商業(yè)銀行MPA考核臨近，需要警惕銀行間市場出現(xiàn)資金面波動，可能對股市帶來利空傳導。

技術面來看，上證指數(shù)上周最高一度逼近2016年11月創(chuàng)出的反彈高點，前高作為阻力位需要密切關注。整體上，由于經濟支撐力度以及政策面對風險偏好的影響，近期謹慎情緒升溫后調整的壓力增大。我們認為前期多單以逢高止盈離場為主，做多需等待季末資金面穩(wěn)定。