再升科技(603601)

事件：公司發(fā)布2016年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2 億元，同比增加36.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8082 萬元，同比增加58.2%，其中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)99.1%。

銷量放量疊加毛利率提升，乘數(shù)效應(yīng)迅速釋放業(yè)績(jī)。得益于國內(nèi)干凈空氣市場(chǎng)需求旺盛和公司新增產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)品銷量大幅增加帶動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增加32.4%。玻纖濾紙銷量同比增加39.7%達(dá)4089 噸，VIP 芯材及保溫節(jié)能材料銷量較上年同期增長(zhǎng)45.9%至10578 噸，其中AGM 隔膜更是表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)191%；同時(shí)由于工藝創(chuàng)新生產(chǎn)效率提高、主要原材料和能源成本下降等因素，公司綜合毛利率提升7.47 個(gè)百分點(diǎn)至44.23%。銷量放量疊加毛利率提升，公司毛利較上年增加5442 萬元，同比增長(zhǎng)63.9%，加之三費(fèi)增長(zhǎng)幅度較小（同比36%），僅增加1679 萬元，共同帶動(dòng)公司扣非業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

“干凈空氣”市場(chǎng)需求爆發(fā)，新型保溫材料替代加速。工業(yè)濾紙市場(chǎng)空間仍將以10-15%的速度增長(zhǎng)，玻纖濾紙將在民用領(lǐng)域的應(yīng)用迎來爆發(fā)，成長(zhǎng)空間巨大。公司玻纖濾紙市占率遠(yuǎn)超國內(nèi)同行，產(chǎn)品性能達(dá)到國際先進(jìn)水平，將率先獲益于國內(nèi)空氣凈化市場(chǎng)的爆發(fā)。由于全球能效標(biāo)準(zhǔn)提高、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘齎IP 板經(jīng)濟(jì)性，我們認(rèn)為VIP 板前景逐漸明朗，預(yù)計(jì)未來數(shù)年市場(chǎng)需求仍將保持高速增長(zhǎng)。隨著規(guī)劃產(chǎn)能逐步釋放，公司將成為國內(nèi)最大的VIP 芯材生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)行業(yè)的龍頭地位。

外延與內(nèi)生并舉，高成長(zhǎng)確定。公司IPO 募投項(xiàng)目已有部分投產(chǎn)，該項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)后，公司濾紙和VIP 芯材產(chǎn)能翻番，恰逢下游空氣凈化與節(jié)能環(huán)保市場(chǎng)的快速提升，公司步入確定性較高的快速發(fā)展通道。且公司上市不足一年，再次非公開發(fā)行擴(kuò)建微纖維玻璃棉制品項(xiàng)目，持續(xù)釋放產(chǎn)能滿足需求。在外延整合方面，公司接連設(shè)立并購基金、現(xiàn)金注資德國哈佛液體過濾公司和收購重慶紙研院等，我們認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)鏈整合思路清晰、意圖較為明確，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸動(dòng)作或?qū)⑻崴伲M(jìn)一步發(fā)揮公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，外延發(fā)展值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.45 元、0.81 元、1.07元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為39 倍、21 倍和16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求放量或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。