三川智慧(300066)

事件：

公司發(fā)布 2016 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 6.95 億元，同比增長 7.43%，歸屬上市公司股東凈利潤 1.34 億元，同比下滑 4.05%，扣非后凈利潤 1.23億元，同比增長 9.75%，業(yè)績略低于預(yù)期。

智能表銷售驅(qū)動收入增長，公司毛利率持續(xù)提升

智能表業(yè)務(wù)增長較快，實現(xiàn)收入 3.02 億元，同比增長 20%，其中智能成表銷量突破 100 萬臺，同比增長 27.68%。機(jī)械表銷售基本持平，其中，節(jié)水表收入 1.63 億元，同比增長 14%；普通表收入 1.44 億元，同比下滑11%。水務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入 1850 萬元，同比微降 2%；軟件收入增長 52%。

全年毛利率達(dá) 38.5%，較 2015 年提高 3.6 個百分點，主要受益于水表毛利率全面上升及高附加值產(chǎn)品占比提高，公司智能表、節(jié)水表、普通表毛利率分別為 44.6%、 36.6%、 29.6%，同比提高 1.3、 3.9、 3.9 個百分點。

新品研發(fā)及市場推廣導(dǎo)致費(fèi)用增長較快

2016 年銷售費(fèi)用為 7452 萬元，同比增長 15.76%，主要原因是公司加大智慧水務(wù)市場開拓投入以及移動端 APP 的推廣應(yīng)用。管理費(fèi)用為 7146萬元，同比增長 34.96%，系研發(fā)費(fèi)用快速增長所致，報告期內(nèi)公司完成基于華為 NB-IoT 通訊技術(shù)與超聲波計量的物聯(lián)網(wǎng)水表合作研發(fā)與產(chǎn)品認(rèn)證，并且實現(xiàn)對三川智慧水務(wù)系統(tǒng)以及愛水 APP 的升級優(yōu)化。

智能化戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生外延助力發(fā)展

公司積極實施智能化戰(zhàn)略，以大中城市為重心，加快智能水表的推廣布局；物聯(lián)網(wǎng)水表繼續(xù)與華為深度合作，致力開拓海外市場；完善智慧水務(wù)管理平臺建設(shè)和推廣；外延方面圍繞主業(yè)和涉水、環(huán)保行業(yè)開展產(chǎn)業(yè)并購，打造國內(nèi)領(lǐng)先的水計量功能服務(wù)商、智慧水務(wù)整體解決方案提供商。

維持買入，目標(biāo)價 9 元

我們預(yù)計 2017-2019 年公司實現(xiàn)凈利潤 1.84/2.34/2.77 億元， EPS 分別為 0.18/0.23/0.27 元，同比分別增長 38%/27%/18%。物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)推動智能表業(yè)務(wù)增長，公司有外延并購預(yù)期，維持買入， 目標(biāo)價 9 元。

風(fēng)險提示： 國內(nèi)及海外市場智能表需求增長不及預(yù)期。