索菲亞(002572)

業(yè)績繼續(xù)高增長

索菲亞發(fā)布2016 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入15.3 億元，同比增長42%；實現(xiàn)歸母凈利6.6 億元，同比增長45%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利6.5 億元，同比增長44%；實現(xiàn)EPS1.48 元。公司業(yè)績持續(xù)高增長，符合我們此前預(yù)期。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額11.9 億元，同比增長44%；實現(xiàn)毛利率36.6%，同比小幅下降了1.2 個百分點，主要是受人工成本上升、刨花板漲價等原因所致。但公司加大信息化、自動化投入，提升管理效率，一定程度上對沖了成本上漲的壓力。

渠道建設(shè)更上一層樓，大家居戰(zhàn)略初見規(guī)模

公司繼續(xù)拓展以經(jīng)銷為主、直營為輔的銷售網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)在原有城市加密開門，并積極進(jìn)行渠道下沉。截至2016 年底，“索菲亞”產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商1000多位，全部店面超過1900 家，其中省會城市門店占比18%，地級市門店占比31%，四五線門店占比51%。全年客戶數(shù)49 萬，同比增長20%，實現(xiàn)客單價8600 元（出廠口徑，不含司米櫥柜）。2017 年，公司計劃新開店200-300 家。公司大家居戰(zhàn)略初見成效善，原有全屋定制品類進(jìn)一步豐富，非定制產(chǎn)品如床、餐桌、書桌等加大和外協(xié)廠商的合作。

司米櫥柜將為公司成長增添動力

公司2014 年6 月成立司米櫥柜，并迅速進(jìn)行渠道擴張，截至2016 年底司米擁有經(jīng)銷商近400 家，獨立門店達(dá)到600 家，實現(xiàn)收入4.2 億元，超預(yù)期完成目標(biāo)。目前由于折舊攤銷、管理費用拖累，尚未盈利，公司2017年計劃新開門店200-300 家，預(yù)計有望達(dá)到盈虧平衡，將成為業(yè)績的新增長點之一。

擬與華鶴集團(tuán)合作進(jìn)軍門窗市場

根據(jù)公司公告，索菲亞和華鶴集團(tuán)簽訂合作意向書，計劃成立合資公司（索菲亞占股51%，華鶴集團(tuán)占股49%）開展門窗業(yè)務(wù)。此次合作是對公司大家居戰(zhàn)略的完善，在營銷、管理、生產(chǎn)等方面雙方將進(jìn)行優(yōu)勢互補和資源整合。由于門窗在裝修中一般早于其他產(chǎn)品，進(jìn)軍木門市場有助于公司客戶引流，對原有業(yè)務(wù)將有較大的促進(jìn)作用。

成長股典范，維持“增持”評級

定制家具是輕工行業(yè)中最具成長性的子行業(yè)，雖然進(jìn)入門檻不高，但是發(fā)展成規(guī)模后將形成較寬的護(hù)城河。作為定制家具行業(yè)的龍頭，索菲亞具有持續(xù)的成長性，經(jīng)營效率的不斷提升、品牌影響力持續(xù)擴大、品類繼續(xù)完善等因素將助力公司業(yè)績繼續(xù)保持較高的增速。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為2.03/2.75/3.69 元，給予2017 年35-40 倍PE 估值，目標(biāo)價格區(qū)間為71.05-81.20，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：公司經(jīng)營效率優(yōu)化進(jìn)度低于預(yù)期，市場競爭加劇。