東睦股份(600114)

事件：

3月13日晚，公司發(fā)布2016年年度報告：實現(xiàn)營業(yè)收入14.7億元，同比上升7.2%；歸屬于母公司凈利潤1.8億元，同比上升9.7%。從單季度來看，4Q2016實現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元，同比上升16.6%，歸屬于母公司凈利潤為0.67億元，同比增長46.3%。

家電等訂單下滑，拖累2016年利潤增長2016年公司業(yè)績低于我們預(yù)期，主要有三點原因：一是受到下游家電消費市場去庫存化的影響，粉末冶金壓縮機零件銷售大大低于預(yù)期，銷售額3.7億，同比下降2.8%。二是因股權(quán)激勵實施，導(dǎo)致管理費用同比增長6.7%至1.9億。最后是由于提取存貨減值準備、壞賬準備和商譽減值，導(dǎo)致公司資產(chǎn)減值損失異常，同比上升2245%至1200萬。16年子公司東睦嘉恒虧損471萬元，主要由于開發(fā)的房地產(chǎn)處于建設(shè)階段。子公司科達磁電由于產(chǎn)品價格影響及整合不及預(yù)期，虧損600萬元。

毛利率穩(wěn)步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

報告期內(nèi)公司毛利率為34.23%，較上年同期上升2個百分點。毛利率的提升主要來自于汽車配件制品的占比增多。2016年，汽車配件銷售額快速增長，增長率達17.8%,占全部主營業(yè)收入的60.9%，同比增加5個百分點。公司汽車配件業(yè)務(wù)增長符合我們預(yù)期，未來繼續(xù)看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。

VVT持續(xù)放量，保證公司業(yè)績增長

東睦股份近年來積極致力于粉末冶金高端零件，特別是粉末冶金高端汽車零件的開發(fā)。通過募集資金的建設(shè)，汽車VCT/VVT、變量泵、真空泵等部分產(chǎn)品已大批量供貨生產(chǎn)。報告期內(nèi)，VVT/VCT用粉末冶金零件實現(xiàn)銷售收入38606萬元，同比增長27.4%，繼續(xù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。

管理層受讓落地，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化理順利益訴求

3月8日，睦特殊金屬向?qū)幉ㄐ窈胪顿Y管理合伙企業(yè)成功轉(zhuǎn)讓2230萬股，至此，雖睦金屬仍為公司第一大股東，但由管理層控制的寧波金廣，寧波新金廣以及寧波旭弘合計公司股權(quán)達16%，首次超睦金屬14%的股權(quán)。我們認為管理層受讓落地，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化理順利益訴求，有利公司未來發(fā)展。

盈利預(yù)測

考慮到公司VVT/VCT粉末冶金零件的持續(xù)放量，以及擬定增項目產(chǎn)能投放，我們預(yù)計公司2017年～2019年每股EPS分別為0.66元、0.80元、0.92元，年均凈利復(fù)合增速為30.7%。公司是A股純正的Tesla供應(yīng)商，給予公司2017年35倍PE，對應(yīng)目標價23.20元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游不及預(yù)期