均勝電子(600699)

KSS 訂單飽滿增速無(wú)憂、產(chǎn)品布局優(yōu)異：2016 年公司收購(gòu)KSS，布局汽車主被動(dòng)安全領(lǐng)域。KSS 是全球主被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商，近五年收入復(fù)合增速維持在約20%，遠(yuǎn)超同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司已經(jīng)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)體系，獲得Model X 安全帶訂單，Model 3 方向盤、安全氣囊項(xiàng)目訂單，顯示出強(qiáng)勁的產(chǎn)品質(zhì)量和客戶拓展能力。在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)2016 年新項(xiàng)目訂單50 億美元，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善?。未?lái)有望在高端品牌奧迪、寶馬和日韓系品牌進(jìn)一步取得突破，且受益于高田事件，客戶市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。公司深化主動(dòng)安全產(chǎn)品研發(fā)與客戶拓展，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)加大在算法和攝像頭技術(shù)方面的投入，借助其龐大的客戶群體和優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系，在產(chǎn)品端進(jìn)一步延伸，有望拓展新的整車廠客戶，打開成長(zhǎng)空間。我們估計(jì)KSS 未來(lái)兩年利潤(rùn)復(fù)合增速有望維持在20%以上。

普瑞業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合、打造新一代座艙電子。2015 年公司剝離華德塑料，由功能件逐步轉(zhuǎn)向高附加值內(nèi)飾產(chǎn)品，盈利能力得到進(jìn)一步提升。德國(guó)普瑞近幾年其盈利能力和毛利率持續(xù)提升，客戶市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，在國(guó)內(nèi)和北美市場(chǎng)不斷拓展，拿到多家主機(jī)廠訂單，市占率持續(xù)提升，成就全球人機(jī)交互領(lǐng)先供應(yīng)商。公司2016 年收購(gòu)智能車載終端供應(yīng)商TS 德累斯頓，進(jìn)一步拓展人機(jī)交互內(nèi)部軟件領(lǐng)域，打造座艙電子全產(chǎn)業(yè)鏈。

BMS 產(chǎn)品優(yōu)異、高增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。普瑞是寶馬的BMS（電池管理系統(tǒng)）獨(dú)家供應(yīng)商，技術(shù)水平領(lǐng)先全球。拓展了奔馳、特斯拉、中國(guó)南車、吉利、奇瑞等新客戶，與國(guó)內(nèi)長(zhǎng)安、北汽、長(zhǎng)城、蔚來(lái)汽車等整車廠的合作也在全面推進(jìn)，預(yù)計(jì)能保持每年50%以上的高增速。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：KSS 和TS 與均勝電子原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同并且打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，產(chǎn)品布局優(yōu)異，市占率有望提升，向全球汽車電子第一梯隊(duì)進(jìn)軍。預(yù)測(cè)2016 年、2017 年、2018 年均勝電子EPS 分別為0.78、1.33、1.64 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為40.2X、 23.7X、19.2X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期；2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。