一、需求取代資金重新主宰銅市
 
　　當資金的因素在政府回收流動性的信號中漸漸消退之時，2010年全球經(jīng)濟增長所帶來的需求的回升將成為主導銅市的主要力量，其間美元的走勢及中國需求對國際精銅價格亦將起到舉足輕重的作用。巴卡萊資本預計2010年中國的銅進口可能維持在較高的水平，但會低于09年的峰值，同期在中國之外，北美和日本的制造業(yè)的恢復和庫存重建速度的加快都將為2010年全球精銅市場的需求起到強勁推動作用。而據(jù)國際銅研究小組（ICSG）1月份報告顯示，09年前10個月，中國精銅顯性需求增加43%，幾乎抵消了同期全球其他國家18%的需求萎縮，同期，歐盟消費量下滑21%，日本和美國分別下滑31%和21%，而全球冶煉產(chǎn)能利用率為77.8%，略低于08年同期的80.9%，預計在產(chǎn)能繼續(xù)釋放的空間縮小的背景下，需求相對滯后的恢復將緩解目前庫存的壓力，且其進一步提升的空間將成為價格上行的主要支撐力量。預計2010年1季度整個市場在政策突然轉向的壓力下，調整盤整的可能性偏大，而隨著二季度旺季的來臨，價格有望繼續(xù)上沖。

二、企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的風險敞口分析
 
　　對于礦山而言，銅價的走向在牽動精礦價格之余，價格潛在的下跌風險是礦山最不愿看到的情況，通常意義上，礦山的成本一般來自企業(yè)的租地成本、辦證成本、機械設備成本、人工成本及電力成本等幾方面，對于礦山而言，成本相對固定的情況下，更多的是擔心銅價潛在的下跌風險對企業(yè)預期利潤的吞噬。如果企業(yè)能夠和下游的冶煉廠或者貿(mào)易商提前簽訂一年的銷售合同，則企業(yè)也就是在現(xiàn)貨市場上通過提前拋空的辦法鎖定了預期利潤，達到自然保值的目的。但在未來價格仍存在諸多不確定性的前提下，企業(yè)同樣面臨以下問題的挑戰(zhàn)，一方面，能否按照預期價格和下游廠商達成一致；另一方面，能否將一年的銷售計劃一次性提前鎖定。如果企業(yè)不能提前鎖定銷售價格，則在現(xiàn)貨市場上將存在銷售價格不確定的風險敞口。針對于此，企業(yè)可以通過在期貨市場上提前拋空年計劃產(chǎn)量達到提前鎖定一年銷售利潤的目的，規(guī)避未來價格波動對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的不利影響。
 
　　三、方案具體操作細則
 
　　在此，我們以精銅的數(shù)量測量礦山的精礦產(chǎn)量，假定礦山每個月生產(chǎn)200噸精銅，考慮到臨近年底之前礦山將提前停止生產(chǎn)，按10個月生產(chǎn)周期計算，則一年精礦折合成精銅的產(chǎn)量為2000噸。下面對保值流程作詳細的分析。
 
　　1.操作方向：賣出套期保值。
 
　　2.操作目的：提前鎖定預期銷售利潤。
 
　　3.風險控制：我們將風險控制率設定在150%，即持倉資金在所需保證金基礎上擴大150%，在價格出現(xiàn)逆向波動是時，至少可以抵抗一個漲停板。
 
　　4.合約選擇：合約的選擇主要基于以下幾點：首先是所選合約的活躍度，其次是遠近合約月份所需保證金及保證金所占的利息成本，再有就是企業(yè)移倉環(huán)節(jié)是否會增加相應成本，綜合以上幾點考慮，建議企業(yè)將頭寸建立在1005、1006以及1007合約上。
 
　　5.保值力度分析：嚴格意義上的套期保值遵循的原則是企業(yè)在生產(chǎn)計劃確定之后，同時在期貨盤面上建立相應的空頭頭寸，即提前鎖定利潤。目前來看，雖然受國內宏觀政策調整的影響，市場暫時失去進一步上漲的動能，同時存在向下調整的壓力，但技術上及經(jīng)濟復蘇的背景下，銅價的年內高點尚未達到，因此在此我們建議企業(yè)建倉時可以采取逐步建倉的策略，避免一次性建倉而失去在現(xiàn)貨市場上可能獲得的更高收益。根據(jù)我們前面的分析，企業(yè)可以考慮在期貨價格達到預期利潤的情況下，先少量拋出30%的頭寸，即600噸精銅；余下的70%的風險敞口可以在二季度，即銅價達到我們預期的高點時再次拋出。此種建倉策略的優(yōu)點是企業(yè)可以通過提高拋空的價位獲得更高的利潤，但缺點是一旦價格爆發(fā)急轉直下行情時，企業(yè)將因為后期拋空價位的降低而造成保值力度不夠。而一次性建倉雖然可以達到一次性鎖定利潤的目的，但同樣拒絕了可能獲得更高利潤的機會，結合目前的行情分析，我們更建議企業(yè)采取逐步建倉的策略。
 
　　6.進場點、離場點：為了盡可能規(guī)避期價走高給企業(yè)帶來的損失，建議企業(yè)可考慮在現(xiàn)貨銅貼水最大或升水最小的時候建倉；考慮到企業(yè)精礦的最終定價是采取均價定價的方式，因此建議企業(yè)可以選擇在最終敲定的定價周期內配合當時的行情走勢選擇在價位較低的時點上對期貨頭寸進行平倉了結，若現(xiàn)貨貼水同時縮小或升水擴大則是最好的離場點。
 
　　7.資金占用：按1月26日，滬銅1005合約結算價59770元/噸，銀行貸款利率5.31%（1年期），保證金比率13%，風險控制率150%，持倉一個月計算，企業(yè)保證金占用的利息成本為51元/噸，所需保證金為11655元/噸。按照總量2000噸計算，一個月的持倉周期大概所需資金為2341萬元；30%保值計算，則600噸所需資金一共為702萬元；后期隨著企業(yè)不斷平倉了結頭寸，每個月所需的保證金會趨于下降。
 
　　8.補充說明：本例中沒有考慮手續(xù)費成本，在計算資金成本時以1005合約為基準進行測算。
 
　　四、保值效果分析
 
　　1.本方案制定的基準立足點是幫助企業(yè)提前鎖定預期利潤，同時也意味著企業(yè)將拒絕現(xiàn)貨價格上漲所帶來的獲利機會，鑒于此，我們建議企業(yè)采取逐步建倉策略，以降低利潤減少的損失，盡可能做到在保值的同時，不失去在現(xiàn)貨市場上進一步獲利的機會。
 
　　2.在賣出套期保值過程中，期現(xiàn)價差縮小的情況下，企業(yè)將通過保值獲得額外的收益；而價差擴大，企業(yè)將承擔相應的損失。在此，我們將企業(yè)在保值過程中面臨的不確定風險考慮進來并進行相關分析。從滬銅02合約進入現(xiàn)貨月而05合約成為主力合約以來，兩者的價差基本維持在[440，-100]，在礦山最終進行點價的時點和期貨平倉的時點一致的前提下，套保中基差不確定性給企業(yè)帶來的潛在風險和潛在收益為540元/噸。

五、補充說明

本方案是我們在對企業(yè)的生產(chǎn)銷售情況及近期銅市的行情進行深入分析的基礎上做出的，具體操作中若企業(yè)的產(chǎn)生銷售情況出現(xiàn)調整，或者市場行情出現(xiàn)逆轉，本操作方案也將做出相應調整，我們也將及時與您取得聯(lián)系，為您提供及時的操作建議。