隆基股份(601012)

平安觀點(diǎn)：

上市以來最好一年，營收及盈利水平均創(chuàng)新高。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.3億元，同比增長(zhǎng)93.g%，圓滿完成年初制定的108億元的收入目標(biāo)。盈利方面，2016年歸母凈利潤(rùn)15.47億元，同比增長(zhǎng)近2倍，公司之前預(yù)告盈利區(qū)間為14-16億元，最終盈利數(shù)據(jù)在盈利預(yù)測(cè)區(qū)間范圍內(nèi)，略超市場(chǎng)預(yù)期；2016年綜合毛利率達(dá)27.48%，凈利率13.45%，均創(chuàng)上市以來新高。

光伏裝機(jī)放量疊加單晶占比提升，助力收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)?？傮w來看，2016年公司收入規(guī)模的快速增長(zhǎng)得益于單晶需求放量：從光伏裝機(jī)角度，2016年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模約73GW，同比增長(zhǎng)約32.7%，國內(nèi)新增裝機(jī)34.54GW，同比增長(zhǎng)128.3%；從單晶滲透率角度，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全球單晶市占率由2015年18%提升至24%，國內(nèi)單晶市占率由2015年的15%提升至27%。公司單晶組件、電池、硅片銷售收入分別為57、3.3、50.7億元，組件和池池總出貨量2.34GW，其中組件外銷1.85GW(同比增長(zhǎng)156.3%)，組件自用281MW，電池外銷202MW；硅片總出貨量15.18億片，其中外銷9.89億片（同比增長(zhǎng)137.2%），自用5.29億片。

成本持續(xù)快速下降，毛利率顯著提升。2016年公司綜合毛利率27.48%，同比增長(zhǎng)7.11個(gè)百分點(diǎn)；其中硅片毛利率28.16%，同比增長(zhǎng)6.63個(gè)百分點(diǎn)，組件毛利率27.2%，同比增長(zhǎng)7.89個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，一至四季度綜合毛利率分別為24.16%、26.7g%、27.16%、31.12%，逐季提升，主要原因包括：1）單晶需求旺盛，下半年硅片環(huán)節(jié)的降價(jià)幅度低于電池和組件環(huán)節(jié)，硅料與硅片價(jià)格同步下降；2）硅片環(huán)節(jié)非硅成本持續(xù)快速下降，2016年非硅成本同比下降33.98%；3）自有高效硅片、電池、組件產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，代工比例下降，銷售規(guī)模增加。

產(chǎn)能大擴(kuò)張，鞏固全球單晶龍頭地位。截至2016年底，銀川隆基年產(chǎn)1.2GW單晶硅棒項(xiàng)目、西安隆基年產(chǎn)1.15GW單晶硅片項(xiàng)目、無錫隆基年產(chǎn)850MW單晶硅片項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，泰州樂葉年產(chǎn)2GW高效PERC單晶電池及2GW組件項(xiàng)目，馬來西亞古晉年產(chǎn)300MW單晶硅棒、1GW切片項(xiàng)目開始陸續(xù)投產(chǎn)，公司單晶硅片和組件的市場(chǎng)供應(yīng)能力大幅提高。目前市場(chǎng)上單晶產(chǎn)品供應(yīng)仍然供不應(yīng)求，截至2016年底公司硅片和組件產(chǎn)能分別達(dá)7.5GW和5GW，2017年則有望擴(kuò)至12GW和6.5GW，單晶龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

繼續(xù)向上下游延伸，電站規(guī)劃目標(biāo)宏偉。2014年以來，公司依托單晶硅片的優(yōu)勢(shì)向電池和組件環(huán)節(jié)延伸，并取得巨大成功，未來公司將進(jìn)一步向上下游延伸，打造垂直一體化全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上游多晶硅料端，公司將與通威股份合作成立合資公司，投資年產(chǎn)5萬噸高級(jí)多晶硅料項(xiàng)目，一期項(xiàng)目年產(chǎn)能2.5萬噸，公司持有合資公司15%股權(quán)；下游端，向電站領(lǐng)域拓展，致力打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的高效單晶電站解決方案提供商，2017年計(jì)劃地面電站并網(wǎng)量500MW，分布式并網(wǎng)量560MW。

高效產(chǎn)品市場(chǎng)需求強(qiáng)勁．2017年單晶需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。展望2017年，我們認(rèn)為國內(nèi)單晶需求將依然強(qiáng)勁，2016年國家能源局下達(dá)的5.5GW領(lǐng)跑者項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年建成并網(wǎng)，此外分布式發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，2016年分布式新增裝機(jī)4.24GW，同比增長(zhǎng)超過200%，考慮分布式光伏國補(bǔ)暫未下調(diào)等因素，預(yù)計(jì)2017年分布式新增裝機(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。領(lǐng)跑者及分布式的快速增長(zhǎng)將拉動(dòng)高效單晶光伏產(chǎn)品需求。

投資建議。預(yù)計(jì)2017-2018年歸母凈利潤(rùn)19.3億、25.1億元（單晶產(chǎn)品盈利水平超預(yù)期，上調(diào)17、18年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)幅度為11.6%、14.6%），EPS分別為0.96、1.26元，對(duì)應(yīng)PE15.3、11.7倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。單晶替代進(jìn)程低于預(yù)期。