通過(guò)15個(gè)問(wèn)題解答，幫助讀者了解基礎(chǔ)知識(shí)

第1問(wèn)：什么是期權(quán)？

答：期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方有權(quán)利選擇在未來(lái)約定的時(shí)間按照行權(quán)價(jià)格買入或者賣出約定的資產(chǎn)，期權(quán)的賣方則必須在買方選擇行權(quán)時(shí)承擔(dān)履約的義務(wù)。

第2問(wèn)：期權(quán)與期貨的區(qū)別？

答：第一，交易的對(duì)象不同。商品期貨交易的對(duì)象是包含一定數(shù)量和等級(jí)的商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約；商品期權(quán)交易的對(duì)象是一種買賣某種標(biāo)的物（實(shí)物商品或商品期貨合約）的權(quán)利。

第二，買賣雙方權(quán)利和義務(wù)不同。期貨買賣雙方具有合約規(guī)定的對(duì)等的權(quán)利和義務(wù)；期權(quán)買方擁有是否買入或賣出商品（或期貨合約）的權(quán)利，而賣方承擔(dān)履約的義務(wù)。

第三，買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益不同。期貨買賣雙方都面臨著無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)和收益；期權(quán)買方的潛在盈利是不確定的，虧損有限，最大虧損為買入期權(quán)付出的權(quán)利金，而期權(quán)賣方收益有限，最大收益為賣出期權(quán)合約收到的權(quán)利金，潛在的虧損卻是不確定的。

第四，保證金收取方式不同。期貨買賣雙方都要繳納保證金；期權(quán)買方支付權(quán)利金，不繳納保證金，而期權(quán)賣方收取權(quán)利金，同時(shí)繳納保證金。

第五，交易機(jī)會(huì)不同。期貨主要基于商品（或期貨合約）價(jià)格變動(dòng)方向進(jìn)行交易；期權(quán)可以基于價(jià)格變動(dòng)方向交易，也可以基于價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行交易。

第六，套保效果不同。期貨套保需逐日盯市，資金占用不確定，并且需放棄有利的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)；買入期權(quán)套保只需繳納權(quán)利金， 鎖定最高成本，可獲益于有利的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。

第七，合約種類不同。期貨在不同月份上只有一個(gè)期貨合約，投資者可以買入或賣出這個(gè)月份的期貨合約；期權(quán)在一個(gè)月份上可以有許多行權(quán)價(jià)不同而到期日相同的看漲期權(quán)合約和看跌期權(quán)合約，投資者可以買入或賣出看漲期權(quán)合約或看跌期權(quán)合約。

第八，交割方式不同。期貨交易的商品或資產(chǎn)，除非在未到期前賣掉期貨合約，否則，到期必須交割；期權(quán)交易在規(guī)定的行權(quán)日至到期日都可以通過(guò)行權(quán)實(shí)現(xiàn)商品（或期貨合約）的交割，也可以不行權(quán)而使期權(quán)合約過(guò)期作廢。

第3問(wèn)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的區(qū)別？

答：看漲期權(quán)是指期權(quán)買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以行權(quán)價(jià)格買入某一商品（或期貨合約）的期權(quán)合約?？吹跈?quán)是指期權(quán)買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以行權(quán)價(jià)格賣出某一商品（或期貨合約）的期權(quán)合約。

第4問(wèn)：何時(shí)行權(quán)？

答：按照期權(quán)合約的行權(quán)時(shí)間不同，可分為美式期權(quán)、歐式期權(quán)和其他期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)買方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。其他期權(quán)指行權(quán)時(shí)間不同于美式期權(quán)、歐式期權(quán)的期權(quán)，例如百慕大期權(quán)。

第5問(wèn)：實(shí)值、虛值和平值期權(quán)的區(qū)別？

答：當(dāng)看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。

當(dāng)看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，該期權(quán)為虛值期權(quán)。

當(dāng)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，為平值期權(quán)。

實(shí)際交易中，期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格不一定能和標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格（商品價(jià)格或期貨合約價(jià)格）完全相等，此時(shí)可以按照相關(guān)規(guī)則確定離標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格最近的行權(quán)價(jià)格作為平值期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。

　第6問(wèn)：如何計(jì)算期權(quán)價(jià)值？

答：期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)價(jià)格中的實(shí)值部分。對(duì)于看漲期權(quán)，此價(jià)值等于合約標(biāo)的價(jià)格超出行權(quán)價(jià)格的值（大于等于0）；對(duì)于看跌期權(quán)，此價(jià)值等于行權(quán)價(jià)格超出合約標(biāo)的價(jià)格的值（大于等于0）。

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)到期日之前的剩余時(shí)間帶來(lái)的價(jià)值，等于期權(quán)的權(quán)利金減去期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。

　第7問(wèn)：期權(quán)和權(quán)證的區(qū)別？

答：期權(quán)與權(quán)證都是一種選擇權(quán)，但存在著差別：第一，發(fā)行主體不同，期權(quán)沒(méi)有發(fā)行人，每一位投資者在有足夠保證金的前提下都可以成為期權(quán)的買方或賣方；第二，交易方式不同，投資者可以自由買入或賣出期權(quán)，但投資者只能買入權(quán)證或賣出已買入的權(quán)證，只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證，收取權(quán)利金；第三，合約供給量不同，期權(quán)的數(shù)量在理論上是無(wú)限的，而權(quán)證的供給量是有限的；第四，履約擔(dān)保不同，期權(quán)的開倉(cāng)一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金，其隨標(biāo)的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)，而權(quán)證的發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行；第五，行權(quán)后效果不同。

第8問(wèn)：期權(quán)漲跌看什么？

答：根據(jù)B—S期權(quán)定價(jià)模型，影響期權(quán)價(jià)格的主要因素包括：期權(quán)合約標(biāo)的的市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格、期權(quán)合約標(biāo)的的波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及期權(quán)合約的期限?，F(xiàn)實(shí)世界中的一些其他因素也會(huì)影響期權(quán)價(jià)格，如交易稅費(fèi)、合約標(biāo)的在到期前的紅利支付等。

　第9問(wèn)：波動(dòng)率是什么？

答：波動(dòng)率是指對(duì)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格不確定性的度量，它通常用資產(chǎn)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。

期權(quán)的隱含波動(dòng)率是指根據(jù)當(dāng)前期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格，利用B—S模型等期權(quán)定價(jià)理論推導(dǎo)的關(guān)于合約標(biāo)的理論上的價(jià)格波動(dòng)率。

歷史波動(dòng)率是指根據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的（商品或期貨合約）的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算得到的波動(dòng)率。

期權(quán)的實(shí)際波動(dòng)率是指對(duì)期權(quán)有效期內(nèi)投資回報(bào)率波動(dòng)程度的度量。由于投資回報(bào)率是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，實(shí)際波動(dòng)率是無(wú)法事先精確計(jì)算的，人們只能通過(guò)各種辦法得到它的估計(jì)值。

第10問(wèn)： 標(biāo)的價(jià)格變化，權(quán)利金如何變？

答：Delta是指期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)于其標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的比率，用來(lái)衡量期權(quán)價(jià)格對(duì)于標(biāo)的期貨價(jià)格變動(dòng)的敏感性。如Delta為0.3，則標(biāo)的期貨價(jià)格變動(dòng)1點(diǎn)，期權(quán)價(jià)格就會(huì)變動(dòng)0.3。

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Delta值曲線如下：

第11問(wèn)：Delta變動(dòng)有多靈敏？

答：Gamma反映Delta值對(duì)于標(biāo)的期貨價(jià)格變動(dòng)的敏感性。例如，某一期權(quán)的Delta值為0.6，Gamma值為0.05，就表示標(biāo)的期貨價(jià)格上升1元，Delta增加0.05。下圖為三種不同行權(quán)價(jià)格下，期權(quán)Gamma值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的曲線變化。

第12問(wèn)：時(shí)間價(jià)值如何衰減？

答：Theta用來(lái)衡量時(shí)間變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響，指期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)于時(shí)間變化的比率。其表示時(shí)間每經(jīng)過(guò)一天，期權(quán)價(jià)值會(huì)損失多少。例如，下圖為虛值期權(quán)看漲期權(quán)Theta值與期權(quán)到期日的曲線變化。

在其他因素不變的情況下，隨著時(shí)間的流逝，期權(quán)價(jià)值不斷下降，越臨近到期日，下降速度越快。

在其他情況一定時(shí)，平值期權(quán)的Theta的絕對(duì)值最大。一般情況下，對(duì)看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，極度實(shí)值時(shí)的Theta的絕對(duì)值大于極度虛值時(shí)的Theta的絕對(duì)值；對(duì)看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，實(shí)值期權(quán)的Theta的絕對(duì)值通常小于虛值期權(quán)的Theta的絕對(duì)值。在看跌期權(quán)處于極度實(shí)值時(shí)，其Theta甚至可能為正值。

第13問(wèn)：波動(dòng)率影響有多大？

答：Vega是指期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)于期權(quán)隱含波動(dòng)率變動(dòng)的比率，用于衡量期權(quán)價(jià)格對(duì)隱含波動(dòng)率變化的敏感性。下圖為三種不同行權(quán)價(jià)格下，Vega與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格之間的曲線變化。

類似于Gamma，無(wú)論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，Vega值均為正值。平值期權(quán)的Vega值最大。期權(quán)越臨近到期，Vega值越小。

第14問(wèn)：利率影響有多大？

答：Rho指期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)于利率變化的比率，反映了期權(quán)價(jià)格對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化的敏感程度。相對(duì)于其他因素來(lái)說(shuō)，期權(quán)價(jià)值對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化的敏感程度比較小。因此，在市場(chǎng)的實(shí)際操作中，經(jīng)常會(huì)忽略無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格帶來(lái)的影響。

第15問(wèn)：波動(dòng)率有何特性？

答：波動(dòng)率微笑反映了期權(quán)隱含波動(dòng)率與行權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系。之所以稱為“波動(dòng)率微笑”，主要是因?yàn)樘撝灯跈?quán)和實(shí)值期權(quán)的隱含波動(dòng)率要高于平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率，使得不同行權(quán)價(jià)對(duì)應(yīng)的隱含波動(dòng)率構(gòu)成的曲線的形狀與笑臉相似。

波動(dòng)率偏斜是一種特殊的波動(dòng)率微笑，用于描述波動(dòng)率微笑非對(duì)稱的形狀。

波動(dòng)率曲面是隱含波動(dòng)率隨著期權(quán)行權(quán)價(jià)格和期限變動(dòng)形成的圖形，可以理解為其由同一期權(quán)品種對(duì)應(yīng)的所有不同到期日的期權(quán)合約的波動(dòng)率微笑曲線組合而成。