新三板市場熱度重燃?！安粌H是熱情的散戶，這波行情里很明顯還感覺到機(jī)構(gòu)的錢也在積極地進(jìn)入，比如前期從A股市場上退出來的定增資金。”某家重點(diǎn)發(fā)展新三板業(yè)務(wù)的基金公司高管陳林（化名）說。

“找出路資金”嗅覺敏銳

“這波可以認(rèn)為是精選層行情或IPO提速行情，確實(shí)一大批創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票在漲，新三板整體也跟著漲，很明顯是場外資金在創(chuàng)新層布局，他們預(yù)期這些企業(yè)未來轉(zhuǎn)板或者可以進(jìn)入精選層，所以提前來搶籌。”新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張弛說。

從擬IP0企業(yè)首次反饋未提及三類股東問題到精選層預(yù)期，再到政府工作報(bào)告首次寫入新三板并放到與創(chuàng)業(yè)板并列的位置，低迷了一年半之后被重新點(diǎn)燃的市場熱度攪動著投資者的神經(jīng)。

“這波場外資金，除了有熱情的散戶，還有一些是從A股里退出來的定增資金。”張弛告訴記者，“身邊做定增的朋友很多都沒業(yè)務(wù)做了，他們手里都是幾個(gè)億的資金，都在找出路。他們追求每年10%-20%的收益，現(xiàn)在A股定增規(guī)模一下收縮得這么小，資金沒了去處，但又不能閑置，只能投股權(quán)項(xiàng)目，新三板則成為首選。”

2014年以后定增規(guī)模逐年增長，2016年更是突破1.6萬億元，是IPO融資的10倍，成為A股市場上最大的股權(quán)融資。不過，今年以來，監(jiān)管層明確收緊再融資、加強(qiáng)監(jiān)管的趨勢，令市場普遍認(rèn)為今年定增整體規(guī)模將“攔腰砍半”。

“這么大規(guī)模的資金不再參與定增，肯定不會逆勢進(jìn)到房地產(chǎn)，只能來一級市場，來正在風(fēng)口的新三板，找到新的出路?！睆埑诜治?。他同時(shí)提到，定增的投資邏輯和股權(quán)投資邏輯顯然不同，如果盲目地進(jìn)入新三板，不排除不專業(yè)的錢會繼續(xù)炒熱市場，但從目前來看，不少資金方會選擇交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)打理，這將推動專注新三板投資的資金量快速擴(kuò)充?！白鲂掳l(fā)新三板基金的LP（有限合伙人），或者承接兩年到期的老基金的項(xiàng)目，有一部分也會去二級市場買，方式多種多樣，但原則是找要到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，否則得不償失。”他說。

張弛的判斷在陳林處得到了印證。陳林手上管理著兩只兩年期新三板的基金，一只2月份已到期，一只即將于5月份到期?！靶氯迨袌龃饲笆艿搅鲃有缘睦_，我們的基金也部分遇到這樣的問題。比如2月到期的那只基金，所投項(xiàng)目中60%的標(biāo)的能按時(shí)退出，另外40%的標(biāo)的一部分在排隊(duì)IPO，一部分在等企業(yè)并購的方案落地，無法按時(shí)退出?！标惲直硎荆M管年前就和投資者談妥了延期問題，但除了等待企業(yè)本身的進(jìn)展外，他們也在積極尋求合適的機(jī)構(gòu)投資者能夠接手，畢竟他們無法向投資者給出IPO和并購這種大事件的具體時(shí)間表。從當(dāng)時(shí)的情況來看，“接盤俠”并不好找，但近一個(gè)月來，主動上門來找他們轉(zhuǎn)讓企業(yè)股票的機(jī)構(gòu)明顯增多。“的確是一些來自A股的定增資金?！彼f，“不過當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們不會輕易出手有明顯政策利好預(yù)期的股票，除非有非常誘人的價(jià)碼。”

“另外還有一些散戶，明顯也是受到精選層預(yù)期催化，很快進(jìn)入市場搶籌?！睆埑谡f。他還特意提到，近一個(gè)月來三板做市指數(shù)漲勢高于三板成指，交易量也明顯增加，主要原因是當(dāng)二級市場活躍的時(shí)候，投資者一定是去先買做市的股票，因?yàn)檫@類股票隨時(shí)能買到，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票并非如此?！八越灰自交钴S，做市成交的占比就越高，這可以看作市場量價(jià)逐漸回暖的信號?！?/p>

機(jī)構(gòu)開始“存三類貨”

專注新三板研究的工作室創(chuàng)始人K先生稱，近期二級市場有所回溫，交易量、指數(shù)的逐步回升代表機(jī)構(gòu)對后市的態(tài)度，他身邊的機(jī)構(gòu)朋友在一段時(shí)間的沉寂后又開始積極“進(jìn)貨、存貨”了。

那么，哪類企業(yè)會成為投資者“存貨的首選”？記者了解到，三類標(biāo)的受到熱捧：一類是精選層概念股，其次是10家試點(diǎn)做市的私募機(jī)構(gòu)所投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另外還有部分錯(cuò)誤估值的企業(yè)。

“現(xiàn)在大家都不確定哪些企業(yè)能進(jìn)入精選層，但是普遍預(yù)測大盤股、行業(yè)龍頭股進(jìn)入的概率大，例如幾個(gè)億的企業(yè)，股本很大，利潤很高，成交額每天上千萬，符合精選層的預(yù)期?！睆埑诒硎?。

K先生則提到，部分先知先覺的機(jī)構(gòu)早已開始自行篩選股票池，在創(chuàng)新層基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，挑出50-100家企業(yè)希望做成類指數(shù)基金的模式。同時(shí)，這其中不僅有精選層的預(yù)期，也包含非?？春玫腎PO概念股?！笆袌鰧x層能在2018年初落地抱有比較樂觀的情緒，而精選層落地時(shí)又或?qū)殡S著門檻降低、競價(jià)交易、標(biāo)的具有稀缺性等預(yù)期，加上新三板總體不貴，參照創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)押中籌碼會有較大的套利空間?！盞先生分析到。但業(yè)內(nèi)人士也表示，從理論上來講，押中和押不中的概率一樣，如果不能分散投資，押錯(cuò)后的退出成本也將是一個(gè)難題。

第二類則與近期頻傳將要接受現(xiàn)場驗(yàn)收的10家試點(diǎn)做市私募相關(guān)。此前媒體消息稱，10家試點(diǎn)私募機(jī)構(gòu)將于今年3月底開始陸續(xù)進(jìn)入現(xiàn)場驗(yàn)收環(huán)節(jié)，記者就此聯(lián)系了其中兩家機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，但對方均表示，現(xiàn)場驗(yàn)收的標(biāo)準(zhǔn)還沒出來，此時(shí)不方便對外發(fā)表言論，目前只是按照要求進(jìn)行業(yè)務(wù)和技術(shù)上的準(zhǔn)備。其中，值得注意的是，盡管全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在10家機(jī)構(gòu)入圍后已明確安排“私募機(jī)構(gòu)做市標(biāo)的不得為其作為基金管理人的基金（或資產(chǎn)管理計(jì)劃）直接或間接持股10%以上的股票”，但業(yè)內(nèi)人士稱，只要低于10%的持有標(biāo)準(zhǔn)，獲得做市資格的私募機(jī)構(gòu)顯然更愿意將自己所投的企業(yè)納入做市標(biāo)的，而這些標(biāo)的也成為當(dāng)前市場密切關(guān)注的對象。

“私募投資單家新三板企業(yè)一般不會超過10%，5%就已經(jīng)很多了，所以這10家試點(diǎn)PE實(shí)際集合了投資與做市兩種功能于一體，不僅僅能投資，還能做市值維護(hù)，具有其他PE無法比較的優(yōu)勢，對企業(yè)來說更有吸引力，因此也會更容易拿到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。從這個(gè)角度講，市場上其他投資機(jī)構(gòu)就很有動力去尋找這10家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)所投的企業(yè)，以合適的價(jià)碼在合適的時(shí)機(jī)參與進(jìn)去，或許能得到更好的回報(bào)?！睆埑诜治龇Q，同時(shí)，當(dāng)后續(xù)具有做市資格的私募機(jī)構(gòu)逐漸增多后，還有利于改善市場的流動性，讓真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)被更多的投資機(jī)構(gòu)所認(rèn)識。“要發(fā)揮PE的積極性，就要允許PE給他投過的企業(yè)去做市，無非是限定百分?jǐn)?shù)的比例。而一旦這種趨勢成形，并且在合規(guī)的范圍內(nèi)，他們所投的標(biāo)的一定會成為市場關(guān)注度的對象。”他說。

中科沃土基金管理有限公司董事長朱為繹也表示，一家沒有投資價(jià)值的企業(yè)應(yīng)該不具備做市價(jià)值。由于私募股權(quán)機(jī)構(gòu)天然地具有對創(chuàng)新型、成長性中小企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)的能力，因此私募機(jī)構(gòu)開展做市業(yè)務(wù)有利于推動做市企業(yè)交易價(jià)格的公允，有利于下一步引入公募基金等機(jī)構(gòu)投資者參與新三板投資。另一方面，私募機(jī)構(gòu)是用自有資金在做市，因此一定會精挑細(xì)選做市標(biāo)的，并精耕細(xì)作去“做”市?！翱梢灶A(yù)見，新三板未來將會出現(xiàn)獨(dú)特的私募做市板塊，投資者通過這個(gè)板塊一定會有賺錢機(jī)會，到時(shí)候新三板市場可以通過部分板塊的賺錢效應(yīng)，帶動整個(gè)市場人氣的恢復(fù)?！彼Q。

資料顯示，首批進(jìn)入私募做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評審現(xiàn)場驗(yàn)收環(huán)節(jié)的10家私募包括深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、上海復(fù)星創(chuàng)富投資管理股份有限公司、敦和資產(chǎn)管理有限公司、江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司、盛世景資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司、朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司、浙商創(chuàng)投股份有限公司和深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司。

第三類則是由于估值不公允帶來的價(jià)差套利情況?！暗@些是個(gè)別情況，要一事一議，需要投資機(jī)構(gòu)自己去找出這樣的標(biāo)的，不具有復(fù)制性，但當(dāng)前這種機(jī)會也的確存在?！标惲址Q。

亂花漸欲迷人眼

不過，對于當(dāng)前的市場熱度，業(yè)內(nèi)人士也提醒投資者不要被“亂花”遮住了眼，一方面可以將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)打理，另一方面自己要對市場上的傳言保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

K先生就表示，當(dāng)前市場上流傳的各種精選層名單的版本都是各說各話，不宜采信，短期熱炒可能性不大，建議二級市場投資者靜觀以待。精選層應(yīng)該會著重考慮市值、盈利能力、股東人數(shù)、交易活躍度、股本等因素。同時(shí)，首批精選層的數(shù)量大概在100-300只之間。雖然絕大多數(shù)專家都認(rèn)為不會刻意定量，但“量”一定會成為設(shè)置門檻的隱形約束，太少會遭遇“爆炒”，太多又會復(fù)制現(xiàn)有創(chuàng)新層流動性的尷尬。另外，并非所有進(jìn)入精選層的企業(yè)都有投資價(jià)值，精選層的被追捧只是因?yàn)椴町惢叩幕菁岸^不是因?yàn)槎际恰熬贰?。最后，精選層難以獲得與創(chuàng)業(yè)板一樣的估值和流動性，最大的可能性是在方案出臺前后有一輪炒作，炒作的力度和持續(xù)性取決于精選層個(gè)股的數(shù)量以及是否配套降門檻的動作。

陳林則提到，對于近來三板做市指數(shù)和成交額的問題也應(yīng)該辯證看待。例如，三板做市轉(zhuǎn)讓股成交額在經(jīng)歷一段時(shí)間的升溫后近一周有下降趨勢：上周做市轉(zhuǎn)讓的日均成交額在6.02億元，低于前一周的8.1億元。有的機(jī)構(gòu)解釋成做市商惜售，有的則解讀成交易熱度有所回落。陳林認(rèn)為，這就完全取決于各家機(jī)構(gòu)對市場階段性的理解和把握，而這也是影響投資獲利的關(guān)鍵因素。